中信建投证券全球经济周期展望及A股思考.pdf

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1、2014：全球经济周期展望及A股思考周金涛2013年10月逻辑与主要结论逻辑起点:沿着我们对2013年的周期定位，重申全球的短周期复苏已经进入显性阶段，中国的周期库存周期已经触底，2014全球进入周期复苏显性共振阶段。主要结论：¾大逻辑：2014是复苏兑现期，改革推进期和转型验证期。¾周期运动：周期高点之年，拐点在何时？¾核心要素：2013是改与不改，2014是胀与不胀。¾资本市场：成长的兑现、周期的逆袭、消费的底部，本轮复苏进入兑现期。¾配置：必然需要均衡。2提纲•分析框架：当前周期基本判断•全球复苏：各国周

2、期的定性•库存双底：确立及后续•资本市场：2014的几个核心问题31.12013年后全球周期定位：库存周期复苏•经历了2009年至2012年第一库存周期的起落之后，2013年是全球经济新的库存周期的复苏起始之年；•我们判断，中国、美国、日本、欧洲会渐次复苏；•2013年的复苏，理论上可延续至2014年中期。图：长波衰退稳定期衰退期衰退平稳期萧条期3-5年左右的过渡平稳期•2008200920102011201220132014201520162017201841.1.2三周期嵌套：全球周期定位•全球经济自200

3、4年开始进入长波衰退期；•2009年开始中周期复苏，目前美国仍处于中周期扩张；•全球经济经历了2009年至2012年第一库存周期的起落之后，2013年是全球经济新的库存周期的复苏起始之年；•2013年的库存周期复苏，理论上可延续至2014年末至2015年初。图：全球经济三周期嵌套示意图51.2世界的的共生博弈：没有共同繁荣，只有此消彼长•2012年之后主导国强势和新兴市场及资源国弱势都是不可逆转的趋势；•2013年世界短周期复苏前期，主导国缓慢走强，新兴市场的繁荣昙花一现；•2014年主导国复苏将带动全球共振，

4、2015年才是真正的分水岭；•美元走势对资产价格和资本市场具有决定性意义。图：共生模式货币商品循环图：共生模式的增长动力循环61.3中国经济的周期定位：双底开启库存周期•2012年8月库存周期已经触及第一底部；•在双底形态下，2013年6月是第二底部；•2014年前期将是复苏的显性阶段，但理论上将在年内出现周期高点；•如何寻找复苏中的超预期因素，复苏-转型-改革。图：第二库存周期的双底7提纲•分析框架：当前周期基本判断•全球复苏：各国周期的定性•库存双底：确立及后续•资本市场：2014的几个核心问题82.1全球

5、经济周期：温和复苏•OECD工业产出缺口具备3-4年的典型的经济周期形态；•2013年1月之后，OECD产出缺口仅仅是弱反弹、且有所反复；•全球经济这一轮复苏有可能会持续到2014年年底；•领先指标及全球PMI显示，4季度开始全球经济复苏将更显著。图：产出缺口及领先指标：OECD图：全球PMI及OECD产出缺口92.2复苏的国别定性•美国的复苏为库兹涅茨周期复苏，其可持续性为5-7年，高点在2015年后；•中国的复苏为库存周期复苏，其高点理论上为2014年中期；•欧洲的复苏为库存周期复苏，其高点理论上为2014

6、年中期之后。图：美国先抑后扬图：中国双底开启第二库存周期工业增加值产出缺口（2004.1=100）CPI:当月同比（右）美国:GDP:2005价:折年数:同比:月美国:零售商库存:季调:百分比:中心移动平均值6.001.50265.001.551.004.002013趋势预测143.000.502.000.53%1.000.00%020.00-0.50-0.51-1.00-2.00-10-1.00-3.00-1.5-1-4.00-1.50-2-22001-72001-102002-12002-42002-720

7、02-102003-12003-42003-72003-102004-12004-42004-72004-102005-12005-42005-71992/41994/41996/41998/42000/42002/42004/42006/42008/42010/42012/42014/4102.3美国房地产周期：仍有5年上行时间•一般规律：7年缓慢上行-短调-5年快速上升-2年疯狂-4年衰退及萧条；•2011年4季度美国房地产周期复苏；•按照7年缓慢上升期推算，美国房地产周期仍有5年缓慢上升期，未来10年美国

8、房地产趋势向上；•2014年之后，二次置业主导美国房地产周期。图：美国房价指数图：美国房价指数与置业周期112.3.2美国房地产周期：转机在13-14年•首次置业周期滞后人口周期27年；二次置业周期滞后人口周期42年；•74-79：首次置业推动实际房价上涨；82-89：首次+二次置业推动房价；96-05：二次置业推动房价上涨；•06年后，二次置业周期下降，首次置业周期虽上升但不能弥补二