阶段短期限资产配置策略.docx

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1、报告二级分类/报告一级分类图表1：主要资产价格一览-2020-8-22主要资产价格一览贷款首套房贷二套房贷5.265.58国债1Y3Y5Y7Y10Y2.432.752.883.032.98政策金融债1Y3Y5Y7Y10Y2.713.173.363.453.50地方债1Y3Y5Y7Y10Y2.442.903.073.343.48NCDAAA1MAAA3MAAA6MAAA9MAAA1Y2.172.602.852.882.89CPAAA1MAAA3MAAA6MAAA9MAAA1Y2.502.742.942.962.96转贴1M3M6M9M1Y2.512.702.732.742.72金融债AAA3

2、YAA+3YAA3Y3.353.603.79产业债AAA5YAA+5YAA5Y3.874.114.50城投债AAA5YAA+5YAA5Y3.884.064.26数据来源：wind，短期限资产配置再探讨目前流动性、资金利率处于相对平衡的状态，流动性压力尚未完全释放，上行过程还未完全终结。短期限资产哪些品种相对更有吸引力，本周予以探讨。对短期限资产做更加细致、全面的分类，按照期限划分，区分3M+6M及1Y；品种上进一步加入贴现国债、短融等。3M和6M资产当中，综合各方面因素，NCD和贴现国债回报更好。短融、券商短融更多出于维系客户关系考量，能够覆盖自身资金成本可略做安排。贴现国债考虑税收还原表

3、现不逊于NCD，今年以来每月也有稳定的供给。未来如果短期国债规模继续放大，是需要予以重视的一类短期限资产。1Y资产当中，综合各方面因素，借款、券商收益凭证票面收益高，风险资产规模不紧张可以多做一些安排。国股NCD、票据均需要快进快出，把握存在一定难度。需要提示的是，中低评级NCD价格没有像国股那样充分调整到疫情之前水平，溢价被压低，性价比有待提高。至于货基，收益率反弹有限，即使考虑税收还原之后性价比也很一般。且存在对流动性指标和资本充足率指标的伤害，继续持有、增配必要性都不大。在展开讨论之前，首先介绍对后续资金面和利率变动看法。我们认为目前资金面暂时处于相对平衡状态。资金利率大幅上行暂告一

4、段落，然而机构资金压力无法完全消解，资金利率上行过程并没有完全结束。对短期限资产做更加细致、全面的分类，按照期限划分，区分3M+6M及1Y两个期限段；品种上进一步加入贴现国债、短融等。3M和6M资产当中，毛收益率维度，NCD、短融、券商短融收益较高；净收益率维度，NCD和贴现国债回报更好。图表2：收益率对比-3M和6M3MNCD3MCP3M国债3M券商CP6MNCD6MCP6M国债收益率2.57%2.61%2.13%2.65%2.77%2.83%2.30%税收成本0.23%0.24%0.00%0.25%0.13%0.14%0.00%风险权重20%100%0%100%25%100%0%净收益

5、率2.10%1.17%2.13%1.20%2.34%1.48%2.30%数据来源：wind，；1Y期限资产当中，非银借款收益率最高，远远超出其他品种。然而净收益率维度，借款优势不再，NCD、票据均可获得较好回报。图表3：收益率对比–1Y1YAAA1YAA+票据非银借款货币基金NCDNCD收益率2.83%3.17%2.72%3.80%2.00%税收成本0.15%0.23%0.12%0.39%0.00%风险权重25%25%25%100%25%净收益率2.39%2.64%2.30%2.21%1.70%数据来源：wind，；NCD规模方面，6月中旬触底，而后不断攀升并创出新高，继续扩张将受到NCD

6、额度的制约。价格方面，国股1Y已经迫近中枢，配置价值凸显，但短期交易机会略差。中低评级NCD价格没有像国股那样回到前期水平，溢价被压低，性价比有待提高。图表4：NCD余额已经创出新高NCD余额115,000110,000105,000100,00095,00090,00085,00080,00075,0002017-122018-062018-122019-062019-122020-06数据来源：wind，；图表5：国股NCD基本调整到位国股1YNCD5.505.004.504.003.503.002.502.001.502017-052017-112018-052018-112019-

7、052019-112020-05数据来源：wind，；图表6：1YAA发行利率在3-3.5%之间1YAANCD发行利率(%)4.54.03.53.02.52.01.501/0102/2004/1005/3007/1909/07数据来源：wind，贴现国债考虑税收还原表现不逊于NCD，今年以来每月也有稳定的供给。未来如果短期国债规模继续放大，是需要予以重视的一类短期限资产。贴现国债图表7：贴现国债发行规模不小1,8001,