大类资产配置系列之一：大类资产配置策略理论与应用

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1、大类资产配置策略理论与应用2目录第一部分：近100年大类资产配置理论的演进6一、等权重投资组合7二、20世纪30年代：60/40投资组合8三、1952年：均值方差模型(Mean-Variance)8四、1952年：最小化风险组合（minimumvarianceportfolio）9五、1964年：资本资产定价模型（CAPM）10六、1973年：期权式投资组合保险策略（OBPI）和复制卖权策略（SPO）11七、1985年：大学捐赠基金模型（EndowmentModel）12八、1987年：设定参数型投资组合

2、保险策略13九、1991年：GEYR模型（Gilt-EquityYieldRatioModel）14十、1992年：Black-Litterman模型15十一、1993年：动量策略（RelativeStrength/MomentumModel）16十二、1996年：风险平价模型（riskparity）17十三、1997年：FED模型（FEDModel）18十四、1998年：再抽样方法（Resampled）19十五、2004年：收缩方法（Shrinkage）20十六、2004年：美林投资时钟模型（Merri

3、llLynchInvestmentClock）21十七、2007年：Full-scale模型22十八、2008年：最大化分散风险（mostdiversifiedportfolio）23第二部分：市场新现象24一、更频繁的市场波动24二、更高的资产相关性25三、更多的避险需求27四、更低的债券利率与股票期望收益率28五、资产配置风险主要来源于股票风险29第三部分：全球主流大类资产配置应用情况29一、公共养老储备基金资产配置301.挪威政府全球养老基金（GPFG）：60/40策略+均值方差模型+不动产/新兴市

4、场投资302.法国养老储备基金（FRR）：最大化分散风险+投资组合保险策略+另类/实体投资313.丹麦养老基金ATP：风险平价模型+投资组合保险策略324.爱尔兰国民养老储备基金（NPRF）：主动管理+定向配置实体经济331.新西兰退休基金（NZSF）：80/20基准投资组合+投资组合保险策略（TIPP）+气候变化策略34二、对冲基金资产配置351.桥水基金：基于风险平价模型的全天候策略352.黑石公司：另类Beta资产配置策略+特立独行的投资方式37三、大学捐赠基金模型38耶鲁基金：均值方差模型+最小化

5、风险组合+另类投资+再平衡策略38参考资料40图表目录图1：MARCFABER的理想资产配置比例8图2：均值方差模型在实际应用中的局限9图3：大学捐赠基金模型的特点13图4：基于B-L模型的资产组合优化框架16图5：S&P500的股票本益比(E/P)与10年期国债名义利率18图6：美林投资时钟模型示意图22图7：FULL-SCALE模型应用步骤23图8：美国主要股指90天波动率25图9：三个不同时期四种股票的相关性26图10：S&P500指数收益率与S&PGSCI指数收益率相关系数27图11：美国10年期

6、国债收益率与标普500指数收益率相关系数28图12：美国10年期国债收益率走势28图13：美国10年期国债收益率与标准普尔500指数90天波动率29图14：2017年法国养老储备基金（FRR）资产配置比例32图15：新西兰退休基金（NZSF）的气候变化策略35图16：全天候极简配置策略37图17：耶鲁基金的均值方差分析和收益表现38图18：耶鲁基金资产配置比例变化39表格1：经60/40投资组合策略的优缺点8表格2：经济周期阶段表现及资产配置策略21表格3：2010-2017年GPFG大类资产配置比例31

7、表格4：全天候策略和S&P500比较35表格5：全天候策略大类资产配置36第一部分：近100年大类资产配置理论的演进资产配置理念是投资的基石。在变化有时的资本市场，资产配置不仅是整体收益的保障，而且为各细分投资提供了大框架。除了权衡风险和收益（如在既定收益下取得最小风险或者在既定风险下取得最大收益），资产配置的另一大意义在于其“防御性”，合理的投资组合有助于平滑组合波动，从而维持正的复合资产收益率。第一阶段：均值方差模型+1952年Markowitz的均值方差模型是现代投资组合理论的基石，资产配置理论开始

8、从定性向定量转变。均值方差模型首次使用期望均值衡量投资收益，以方差衡量投资风险，将资产配置问题转化为定量的多目标优化问题。[1]CAPM模型的对均值方差模型做了重要的超越，1964年威廉∙夏普（WilliamFSharpe）、约翰∙林特纳（JohnLintner）、简∙莫辛（JanMossion）建立资本资产定价模型（CAPM）。强调决定资产期望回报率的不是资产回报率的波动率，而是资产回报率与市场组合波动的相关性。最优的市场投