大类资产配置方法论系列之二：大类资产配置视角下的黄金投资

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1、目录1968年以来黄金资产的风险收益特征11968年以来黄金价格走势可分为5个阶段1黄金自身的风险收益特征更接近股票6黄金具有良好的抗通胀特性，但需注意投资时点和价格7黄金避险主要是避影响国际尤其是美国经济、金融市场的重大风险9抗通胀、避险和分散化是黄金在大类资产配置中的主要作用11黄金价格的核心驱动因素13世界黄金市场供求概览13黄金价格的核心驱动因素15预防性避险和美国实际利率中期下行预期提升黄金中期配置价值21全球经济增速放缓、主要发达国家通胀低迷21海外央行进入新一轮降息周期22预防性避险和美国实际

2、利率中期下行预期提升黄金中期配置价值23风险因素27插图目录图1：1968年4月至今伦敦现货黄金价格走势可分为五个阶段1图2：布雷顿森林体系瓦解和第一次石油危机引发第一轮上涨行情2图3：20世纪70年代第一次石油危机致美国通货膨胀高企2图4：伦敦现货黄金价格走势第二阶段由第二次石油危机主导3图5：20世纪70年代末第二次石油危机导致美国再次进入高通货膨胀时期3图6：伦敦现货黄金价格走势第三阶段：经济繁荣时期黄金23年宽幅调整4图7：1985年广场协议签署后美元大幅贬值引发金价上涨4图8：2000年美股互联网

3、泡沫破灭后避险需求促使金价上涨5图9：伦敦现货黄金价格走势第四阶段：2008年金融危机及货币政策量化宽松时期5图10：伦敦现货黄金价格走势第五阶段：后QE和负利率时代6图11：美国在20世纪70年代和80年代初经历两轮大的通胀8图12：美国CPI比较好地解释了20世纪70年代和80年代初的黄金走势8图13：黄金价格在1990年海湾战争中无明显避险效应9图14：适当配置黄金能够改善投资组合表现12图15：上海黄金交易所现货黄金与国内股票、债券等大类资产相关性低13图16：过去10年世界实物黄金年供给量稳定在4

4、500吨左右14图17：世界实物黄金需求结构15图18：全球黄金储备自2008年以来持续增加15图19：2008年以来全球黄金储备持续增加主要由俄罗斯、中国推动15图20：黄金价格的主要驱动因素16图21：黄金长期价格中枢受到经济增长带来的财富效应影响16图22：全球存量黄金价值与美国M1、M2关系17图23：金价与美国季度GDP同比增速一定反向关系，但不显著17图24：金价与美国工业生产指数同比增速呈一定反向关系，但不显著17图25：黄金价格与美国实际利率成显著负相关性18图26：黄金价格与美元指数总体呈

5、现负相关关系19图27：2003年1月~2007年10月、2013年6月~2018年4月美国通胀水平较低且比较平稳19图28：2003年~2007年、2013年6月~2018年4月标准普尔500指数平稳上行20图29：2003年~2007年、2013年6月~2018年4月纳斯达克综合指数平稳上行20图30：2003年1月~2007年10月美元指数与伦敦现货黄金价格走势20图31：2013年6月~2018年4月美元指数与伦敦现货黄金价格走势20图32：全球主要经济体GDP季度同比增速趋势下行21图33：全球5

6、大经济体制造业PMI指数全部滑入荣枯线下21图34：美国、欧元区通货膨胀率持续低于2%的货币政策目标22图35：2014年以来，黄金为美国股市阶段性调整提供避险对冲24图36：VIX指数当前处于2012年以来均值水平25图37：美国联邦基金目标利率历史26图38：美国未偿国债总额占GDP比例超过100%，压制国债收益率上行空间26图39：2015年底和2018年底黄金价格走势比较26图40：2015年底和2018年底10年期TIPS收益率下行幅度比较26图41：当前ComEX黄金非商业净多头持仓位于历史最高

7、点附近27表格目录表1：黄金资产收益率和波动性逐步下降6表2：现货黄金与股票、利率债的属性比较7表3：黄金价格不稳定，大起大落类似股票7表4：黄金具有很好的抗通胀性8表5：黄金在1990年海湾战争期间并无明显避险效应10表6：黄金在2000年美股互联网泡沫破灭期间起到资金避风港作用10表7：黄金在2001年“9·11”事件中表现平稳10表8：黄金在2008年雷曼兄弟公司申请破产事件期间再次成为资金避风港11表9：伦敦现货黄金与美国股票、债券相关性低12表10：全球黄金开采量与储量13表11：高通胀时期金价与

8、通胀更相关，低通胀时期金价与实际利率更相关18表12：IMF、OECD等机构下调今明两年全球经济增速预测21表13：过半G20国家年内降息，其中多个国家多次降息，且预计仍将继续降息23表14：美国股市进入高位震荡阶段，波动性加大24表15：美联储10月和12月降息概率25在全球央行进入新一轮降息周期、负利率和低利率资产规模不断扩张的背景下，黄金价格将受益于美国实际利率中期下行的预期，同时美国股市已处于高位震荡阶段