资产配置定量研究系列之二：从大类资产的驱动因子到择时因子

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1、敬请参阅最后一页特别声明2019-05-26金融工程目录1、从驱动因子到择时因子52、单因子对单资产的择时探索方法53、A股（沪深300指数）择时分析83.1、日频因子信号83.2、月频因子信号154、港股（恒生指数）择时分析214.1、日频因子信号214.2、月频因子信号235、总结与启示246、风险提示25第33页共33页图目录图1：1年国债收益率与沪深300走势7图2：单因子对单资产的择时测试框架7图3：沪深300成交量因子择时净值8图4：沪深300成交额因子择时净值8图5：沪深300成交量因子信号与指数走势9图6：沪深300成交额因子信号与指数走势9图7：沪

2、深300换手率因子择时净值10图8：沪深300PE_TTM因子择时净值11图9：沪深300PE_TTM因子信号与指数走势11图10：沪深300PB_LF因子择时净值11图11：沪深300PB_LF因子信号与指数走势11图12：沪深300股息率因子择时净值11图13：沪深300股息率因子信号与指数走势11图14：沪深300利率因子择时净值13图15：沪深300利率因子信号与指数走势13图16：沪深300PMI因子择时净值16图17：沪深300PMI因子信号与指数走势16图18：沪深300工业增加值因子择时净值16图19：沪深300工业增加值因子信号与指数走势16图20

3、：沪深300CPI因子择时净值18图21：沪深300CPI因子信号与指数走势18图22：沪深300PPI因子择时净值18图23：沪深300PPI因子信号与指数走势18图24：沪深300M1因子择时净值18图25：沪深300M1因子信号与指数走势18图26：沪深300M2因子择时净值19图27：沪深300M2因子信号与指数走势19图28：沪深300新增社融因子择时净值20图29：沪深300新增社融因子信号与指数走势20图30：沪深300进出口同比因子择时净值20图31：沪深300进出口同比因子信号与指数走势20图32：恒生指数PB_LF因子择时净值22图33：恒生指数

4、PB_LF因子信号与指数走势22图34：恒生指数股息率因子择时净值22图35：恒生指数股息率因子信号与指数走势22第33页共33页敬请参阅最后一页特别声明图36：恒生指数香港CPI同比因子择时净值23第33页共33页敬请参阅最后一页特别声明图37：恒生指数香港CPI同比因子信号与指数走势23图38：恒生指数香港失业率因子择时净值23图39：恒生指数香港失业率因子信号与指数走势23表目录表1：A股、港股初步驱动因子池5表2：沪深300成交量、成交额因子择时表现9表3：沪深300估值因子择时表现12表4：A股股息率因子IC判断方向择时策略调仓信号与区间收益12表5：沪深

5、300利率因子择时表现13表6：A股利率因子IC判断方向择时策略调仓信号与区间收益14表7：沪深300经济数据因子择时表现16表8：A股工业增加值因子IC判断方向择时策略调仓信号与区间收益17表9：沪深300通胀与货币数据因子择时表现19表10：沪深300其他宏观数据因子择时表现20表11：恒生指数估值因子择时表现22表12：恒生指数宏观因子择时表现24第33页共33页第33页共33页表1：A股、港股初步驱动因子池1、从驱动因子到择时因子在我们资产配置定量研究系列报告的第一篇《寻根溯源：大类资产表现驱动因子体系初探》中，我们尝试建立大类资产驱动因子框架，以定量观察

6、、跟踪大类资产表现的驱动因素。进一步的，在了解了大类资产的驱动因子之后，我们可以继续探索驱动因子对资产的具体影响，若驱动因子的变化与单个资产收益率变化存在一定领先相关关系，则驱动因子的变化可能可以对资产做出一定的择时提示。本篇报告中，我们首先类似宏观动量方法，针对A股、港股，探索单个驱动因子与资产涨跌的相关关系，构建择时指标形成驱动因子对单资产表现的判断信号，通过滚动回测测试择时指标的有效性，试图找到对单资产择时有一定效果的指标。对于有择时效果的驱动因子，我们可将其作为择时因子使用，设置固定规则的择时信号，形成择时策略。若对每个资产，有多个有效的择时因子，在后续的研

7、究中我们可进一步探索多个择时因子产生的复合信号。首先，我们对第一篇驱动因子报告中，针对A股、港股的初步驱动因子池进行回顾：第33页共33页资产类别价量基本面宏观A股超短期动量（1周）、中短期动量（1个月、3个月、6个月）、长期动量（12个月）、波动率（6个月12个月年化）、近5日成交额估值（PE_TTM、PB_LF）、股息率、ROE、净利润率利率（1年期国债收益率、期限利差：10年国债-1年国债）、通胀（CPI）、经济（工业增加值、PMI）、美元指数港股各期限动量（同上）、波动率、近5日成交额估值（同上）、股息率美元指数、香港CPI、汇率（港币兑人民币、港币兑美