民生宏观固收·大类资产配置系列：资产配置理论演进与应用概况

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1、[Table_Title]民生宏观固收资产配置理论演进与应用概况———民生宏观固收·大类资产配置系列20170907宏观专题报告2017年09月07日报告摘要[Table_Summary]：民生证券研究院资产配置的重要性[Table_Invest][Table_Author]分析师：管清友资产配置是长期投资回报的主要决定因素：根据BHB（1986）的研究，投资组合收益的93.6%来源于战略资产配置。执业证号：S0100514090002资产配置的优缺点：资产配置可以降低非系统性风险，提升风险调整后收益

2、；但电话：010-85127430可能会错过单个或多个资产价格持续的上涨。邮箱：guanqingyou@mszq.com资产配置理论及其演进研究助理：张瑜从资产配置策略来看，目前我们处于资产配置3.0时代（从资产配置转为因子配执业证号：S0100115080005置），正在向资产配置4.0探索（基于大数据和机器学习技术的资产配置策略）。电话：010-85127654资产配置1.0——恒定混合策略和现代投资组合理论（MPT）：恒定混合策略包括邮箱：zhangyu_yjy@mszq.com等权重策略或60

3、/40的配置策略；MPT将预期风险和收益进行量化,是资产配置理研究助理：齐雯论的基石。执业证号：S0100117060048资产配置2.0——MPT理论的改进：Black-Litterman模型将投资者观点融入了传电话：021-60876733统的资产配置模型；捐赠模型将另类投资纳入投资组合；投资组合保险策略保证邮箱：qiwen_yj@mszq.com了投资者的基本收益；美林时钟则是通过通胀与增长的不同组合配置阶段表现最优异的资产。资产配置3.0——因子配置：将资产价格的驱动因素分解为宏观、风格、市场等

4、因子，将对资产的配置转为对因子的配置；风险平价模型（RiskParity）是现在较常用的因子配置模型。资产配置4.0——使用大数据和机器学习的方法：智能投顾（MPT模型+人工智能+大数据）正广泛应用于个人资产的配置上。在深度学习时代，机器通过互联网上大数据的不断训练可以贡献新的认知，自主开发新策略。[Table_docReport]全球主要机构投资者资产配置情况从投资机构来看，传统机构仍是资产配置的主要应用领域，但互联网金融公司和财富管理公司的配置力量正在崛起；从资产类别来看，股票和另类投资比例不断上

5、升。主权基金和养老基金：多元的资产配置策略（60/40,1/N,因子配置等），在利率持续下行+公开市场收益率走低的背景下，对另类投资配置比例增加。捐赠基金：对流动性要求不高，以流动性换收益，超配另类资产。家族办公室：由于在风险收益目标、投资限制方面更加灵活，资产的期限和种类更多元。保险公司：负债驱动，固定收益配置多；但是由于利率的下行及人口结构变化，对权益类资产配置长期上行。共同基金和对冲基金：是因子配置理论应用最广泛的领域之一。互联网金融公司：智能投顾在传统的MPT理论之上，加入了人工智能和数据挖掘的

6、方法，通过对ETF的投资将资产配置模型应用在个人理财市场。风险提示：经济政策变化对单一资产的影响等。本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观专题研究目录一、资产配置介绍.......................................................................................................................................................

7、.......4（一）资产配置的重要性........................................................................................................................................................4（二）资产配置的优缺点.......................................................................

8、.................................................................................4二、资产配置理论及其演进................................................................................................................................