大类资产配置策略：苹果商品的供求逻辑

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分大类资产配置策略｜2019.6.6目录苹果：“简单”的农产品1工业品看需求，农产品看供给1苹果种植的特点与供给因素2需求的替代性与季节性4五月行情能否延续？5五月上涨的逻辑5未来如何演绎？7风险因素7插图目录图1：过去20年苹果产量的增长主要来源于单位面积产量增加2图2：红富士苹果成熟期管理主要步骤时间轴3图3：盛开的苹果花3图4：苹果套袋3图5：长时间下水果价格的相关性与季节性4图6：五月苹果期货上涨的行情是由现货价格大涨支撑的5图7：价格的快速上涨以弥补失衡的供求6图8：5月底陕西库容比降至去年8月水平

2、，山东降至去年6月水平6图9：价格上涨未能有效抑制需求，经济回暖带动苹果消费回暖7表格目录表1：中国苹果产业链供需平衡表1表2：全国主要苹果产区产量与种植面积25月以后水果价格的大涨受到市场广泛关注，这其中又以存在交易品种的苹果关注度最高。水果价格的上涨也在一定程度上拉动了CPI的上涨。我们将在本篇文章中梳理苹果商品的供求逻辑，以期对未来价格走势做出判断。▍苹果：“简单”的农产品总体来看，苹果产业链的供求逻辑较其他大宗商品更为简单清楚。供给方面，市场上99.8%的苹果为国内种植，进口苹果仅占0.2%；需求方面，鲜食消费占比高达87%，食品

3、加工占比9.6%，出口仅为3.4%。苹果主要为国内自产自销，因此供求基本不受到海外因素的影响，这点在贸易争端阴云不散的当下为投资者所青睐。此外，苹果每年仅在秋末冬初成熟一次，因此每年年底为库存高点，此后库存水平单方向下滑，不存在任何补库存行为。又由于苹果属于生鲜食品，每季的产成品不会保存到下一种植季销售，因此每年秋季中旬苹果库存水平接近于零，直至秋收开启下一轮库存周期。表1：中国苹果产业链供需平衡表（单位：万吨，除百分比）2018占比2017同比增速过去五年CAGR国内产量310099.8%4139-25.1%-3.1%进口7.50.2%

4、6.810.3%25%总供给量3107.5100%4145.8-25%-3.1%鲜食消费2702.587%3537.8-23.6%-3%加工消费3009.6%480-37.5%-4.9%出口1053.4%128-18%2.4%总需求量3107.5100%4145.8-25%-3.1%资料来源：USDA，工业品看需求，农产品看供给大宗商品市场有一句老话“工业品看需求，农产品看供给”。这是因为工业品的需求往往跟随经济周期波动（或者其本身就是经济周期），而新增产能投产时间经常长达数年，现有产能停产或复产的成本也很高，因此工业品供给变化的灵活程度

5、远不如需求，需求可以解释价格的大部分波动。农产品的需求基本是刚需，即需求的价格弹性很低，同时需求量随时间的变化也不大，而供给则受到天气、虫害、国际贸易的影响波动性较大，供给往往是影响农产品价格的主要因素。这一特征在“简单”的农产品苹果身上十分明显。国内苹果种植集中度较高，前八大省份提供了九成以上苹果供给。以国家统计局的2017年数据为标准，陕西、山东两省苹果产量接近全国半数（49.1%），前四大省份陕西、山东、山西、河南苹果产量占全国七成（70.3%），如果再加上甘肃、辽宁、河北、新疆则八大省份提供了九成以上的供给（92.7%）。因此每年

6、市场针对苹果种植情况的调研，也集中在以上省份。去年冻害国内主要苹果产区均受到影响，当年减产高达25%。过去二十年国内苹果产量的增长主要来源于单位面积产量的增加。从较长的时间维度来看，自1991年开始我国苹果产量维持相对稳定的增长，而自1996年开始苹果种植面积则有下滑的趋势，当前的种植面积与20年前相近，也即近几年苹果产量的增长主要来源于苹果单位面积产量的增加。表2：全国主要苹果产区产量与种植面积2017年产量（万吨）占比五年CAGR2016年种植面积（万公顷）占比陕西1092.526.4%2.5%70.4830.3%山东939.522.

7、7%1.5%30.1313%山西444.910.7%3.5%15.036.5%河南434.510.5%-0.1%15.656.7%甘肃311.17.5%4.6%29.4212.7%辽宁240.95.8%-1.8%38.0316.4%河北228.15.5%-6%24.1810.4%新疆144.23.5%11.9%6.883%其他地区303.37.3%61.5%2.581.1%全国4139100%2.9%232.4100%资料来源：国家统计局，Wind，图1：过去20年苹果产量的增长主要来源于单位面积产量增加4,5004,0003,5003,

8、0002,5002,0001,5001,0005000全国苹果产量（万吨）全国苹果种植面积（右轴，万公顷）350300250200150100500资料来源：USDA，国家统计局，Wind