策略投资专题：全球资产价格上涨的逻辑及2018年大类资产配置

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1、HeaderTable_User1199170346118617666917697049711732872201投资策略HeaderTable_Stock股票代码全球资产价格上涨的逻辑及2018年大投资评级评级变化行业code类资产配置HeaderTable_Excel——东方证券策略投资专题20180114研究结论报告发布日期2018年01月14日事件：2017年12月至今，石油、黄金、人民币以及股市等资产价格出现明显上涨。与此同时，美元指数一路下跌3.29%，美十年期国债收益率亦维持2.5%左证券分析师薛俊右的低位。对此我们认为：021-63325888*6005xuejun@

2、orientsec.com.cn本轮全球资产价格上涨有各资产短期基本面变化的影响，但根本原因在于全执业证书编号：S0860515100002球流动性依旧充裕：强调在《明暗之际——2018年全球金融市场展望蒋晨龙20171128》中的观点，认为本轮全球非美元资产价格的上涨根本逻辑在于全021-63325888*6073球货币从超级量化宽松转向量化宽松，尽管美国缩表、加息，但欧日价格上jiangchenlong@orientsec.com.cn涨依旧疲弱，足够力度的宽松货币政策对拉升通胀十分必要，发展中国家利执业证书编号：S0860517100004率继续下行，全球流动性充裕的特征难

3、以在2018年发生重大逆转。2018年美加息将不会造成新兴市场资本回流：在《明暗之际》报告中，我们联系人王亮021-63325888-6111明确美国加息缩表不会带来全球流动性紧缩，不会带来发展中国家资金向美wangliang@orientsec.com.cn国流出，目前这一结论正在被不断地证明。具体来看：1）加息不会导致10陈至奕年期国债收益率快速上行，更多的是带来短期利率的上行；2）加息不会导021-63325888-6044致美元快速升值，2018年以后，美元大概率会是一个缓慢升值的过程，甚至chenzhiyi@orientsec.com.cn专不排除阶段性的贬值。3）加息

4、不会导致国际资本大幅回流美国，甚至新兴题国家将吸引更多资本。相关报告报我们判断2018年美国加息、缩表进程较慢：无论美国政府如何表态，10年从中央经济工作会议看2018年布局方向2017-12-24告期国债收益率不涨就说明美国的经济前景仍然不明朗：从GDP构成看，消明暗之际2017-11-28费同比增速保持稳定，而私人投资和净出口增速持续走高，短期来看消费不足以对投资起到支撑作用，难以排除周期性回落的可能。我们认为美联储退出宽松将以缩表为主，在下行风险加大时延缓加息。美股存在向下调整的风险：风险主要来自于美长短期利差继续收窄，甚至出现倒挂。从历史上看，十年期与二年期国债收益率利

5、差的底部是美股下跌的前瞻信号，当前的收窄是一个风险提示。我们观察到：（1）1998年5月，十年期与二年期国债收益率利差跌破零点，6月23日创出-0.069%的全年新低，该年9-10月，受亚洲金融危机影响，标普跌破1000点；（2）2000年2月2日，利差又一次低于0并连续下跌，同年8月，标普进入下行通道；（3）2007年2月，利差为-0.149%，至今为最低点，而美股从2007年9-10月开始下跌。因此利差底部是美股下跌的重要信号，间隔时间为半年左右，而2017至今，利差不断走低，美股调整的风险加大，加息可能成为导火索。从中国投资者角度出发，展望2018年资本市场，股市：A股>港

6、股>美股；债券：新兴市场>美国；大宗：黄金>石油；货币：人民币>美元：（1）从低估值、高EPS增长、回调压力等角度，2018年A股、港股的投资价值高【于美股；（2）人民币或温和升值，支撑包括金融监管、中美十年期国债收投资益率利差、国内经济基本面趋稳以及人民币汇率形成机制的调整；（3）原策油价格稳定：供给端OPEC减产协议或将延长，但非OPEC产油国的供应明略〃年或有提升，需求侧全球较低的经济增长、中国投资放缓、能源使用效率的证提高对油价形成压力；（4）黄金具有较高配臵价值，逻辑在于长期的货币券超发和明年可能上升的避险情绪。研究风险提示报告长期国债收益率加速上行，国际宏观经济出现超

7、预期下行】东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。全球资产价格上