金融工程专题报告：基于趋势跟踪的大类资产配置策略

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1、目录1.大类资产配置模型的演进42.基于趋势跟踪的资产配置策略53.基于趋势跟踪的风险平价改进策略104.总结和展望145.风险提示14图目录图1：BlackRock基于因子的资产配置体系5图2：量子基金的收益主要通过捕捉大类资产的趋势获得6图3：底层资产回测期内价格走势7图4：沪深300全收益指数时序动量择时效果8图5：中债国债总财富指数时序动量择时效果8图6：SGE黄金9999时序动量择时效果8图7：标普500指数时序动量择时效果8图8：基于时序动量配置策略的净值走势（月度调整）9图9：基于时序动量配置策略的净值走势

2、（周度调整）10图10：全天候策略根据经济环境配置风险12图11：基于趋势跟踪的风险平价改进策略的净值走势（月度调整）13图12：基于趋势跟踪的风险平价改进策略的净值走势（周度调整）13表目录表1：底层资产回测期内业绩表现7表2：基于时序动量配置策略的业绩表现（月度调整）9表3：基于时序动量配置策略的业绩表现（周度调整）10表4：基于趋势跟踪的风险平价改进策略的业绩表现（月度调整）13表5：基于趋势跟踪的风险平价改进策略的业绩表现（周度调整）141.大类资产配置模型的演进大类资产配置策略是投资实务中重点课题之一，也是做好

3、投资的第一步。从主观到量化，从恒定到动态，大类资产配置的策略千变万化。本章我们总结了大类资产配置模型演进过程中几个比较有代表性的模型，可以看出主流的策略已由注重收益和优化向注重风险和因子配置转变。马科维茨均值-方差模型马科维茨（HarryMarkowitz）1952年在其博士论文中提出的均值-方差模型可谓是现代投资组合理论的开山鼻祖，也是最早的量化资产配置模型。该模型同时考虑收益的最大化和风险的最小化，通过最优化的方法来获取各大类资产的权重。不过由于模型需要输入各资产的期望收益率，然而资产收益率的预测，尤其是短期收益率的

4、预测是很难做到的，此外，模型对于输入的参数过于敏感，因此在实际投资中难以得到有效应用。贝叶斯框架下的BL模型BL模型是由高盛的FischerBlack和RobertLitterman在1992年提出的资产配置模型，在均值-方差模型基础上进行了修改和优化。二者的差别主要在收益率的预测上，BL模型采用贝叶斯方法，将市场均衡假设下的资产收益率和投资者主观观点相结合，得到期望收益率的预测值。得到期望收益后，同样是通过最优化的方法获取各大类资产的权重。经济周期视角下的美林时钟模型美林时钟是美林证券（MerrillLynch）200

5、4年提出的资产配置模型，该模型将经济周期和资产轮动联系起来，从而用于指导投资。美林时钟模型根据经济增长（GDP）和通货膨胀（CPI）这两个宏观指标的变动方向，将经济周期分成了衰退期、复苏期、过热期和滞胀期四个阶段，并在每个阶段配置最合适的大类资产或股票行业组合。风险配置模型风险配置模型的思想源自于桥水基金（BridgeWater）1996年提出的全天候（AllWeather）策略。风险配置模型大多是进行大类资产的被动配置，此类模型认为资产的收益均来自于承担超额风险的补偿，因此不对经济周期或资产收益进行判断，而是仅从风险的

6、角度对资产进行配置，把风险等权或按预定的比例分配至大类资产或大类资产组合。因子配置模型因子配置模型是目前多家海外主流对冲基金的资产配置框架。该模型就是把经济增长、通胀、利率、信用等宏观因子或者价值、动量、波动等风格因子映射到大类资产之上，将对资产的配置转化为对因子的配置。如BlackRock，其资产配置体系就分为了宏观因子、风格因子和纯alpha三部分。图1：BlackRock基于因子的资产配置体系资料来源：BlackRock1.基于趋势跟踪的资产配置策略趋势跟踪是在股票、商品、外汇等资产上常用的投资策略之一，通常波动较

7、大的资产的收益率分布会呈现一定的厚尾特征，利用趋势跟踪方法通常可以取得比买入持有更好的效果。AQR在对索罗斯的量子基金进行业绩归因时发现，其收益有一半以上都是通过捕捉大类资产的趋势获得。因此，将趋势跟踪方法加入资产配置策略中，可能会比单纯的买入并持有获得更好的收益和收益风险比。本章将检验基于趋势跟踪的资产配置策略的效果。图2：量子基金的收益主要通过捕捉大类资产的趋势获得资料来源：《SuperstarInvestors》趋势跟踪方法在趋势跟踪的方法上，最简单、常用的有时序动量和均线两种方法。传统的时序动量就是根据过去N期的

8、收益率来判断涨跌的趋势，即时，认为是上升趋势，时，认为是下降趋势；Faber在其资产配置模型中使用的趋势跟踪方法是单均线模型，即时，认为是上升趋势,时，认为是下降趋势。总体来说，两种方法相差不多，本文选择时序动量作为趋势跟踪的方法。底层资产选择在底层资产的选择上，我们遵循两个原则：一是尽量覆盖尽可能多类型的大类资产，