基于经济周期的大类资产配置.docx

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1、内容目录1二季度资产配置组合业绩表现及归因分析41.1二季度大类资产表现回顾41.2二季度大类资产配置组合表现41.3二季度大类资产配置组合归因分析52基于经济周期的大类资产配置框架72.1经济周期与大类资产配置72.1.1美林投资时钟理论72.1.2马丁·普林格的六阶段周期模型92.1.3小结102.2经济周期的识别102.2.1经济周期与三周期嵌套理论112.2.2经济周期的识别122.2.3经济周期的衡量——产出缺口指标123大类资产配置的定性分析133.1当前所处周期判断133.2大类资产配置的定性分析结论174基于量化模型的资产组合构建174.1基于经济周期的行业

2、投资策略184.2基金标的的选取214.3模型构建及三季度资产组合配置建议22图表目录图1：大类资产配置组合2020Q2净值变化曲线（20200401-20200624）5图2：美林投资时钟资产类和行业轮动9图3：经济周期曲线12图4：中国朱格拉周期14图5：中国库存周期15图6：从工业增加值产出缺口划分经济周期16图7：美国工业增加值产出缺口17图8：基于量化模型的资产组合构建流程图18表1：二季度大类资产收益及波动率（%，数据截至2020-6-24）4表2：2020Q2资产配置组合风险收益分析5表3：2020Q2大类资产配置组合表现6表4：2020Q2资产配置组合ETF

3、表现6表5：2020Q2资产配置组合ETF风险贡献7表6：中性组投资者各阶段对应资产配置比例8表7：中性组投资者各阶段对应资产配置比例10表8：美林投资时钟与马丁·普林格的对应关系10表9：历次康波四阶段划分13表10：经济周期四阶段划分19表11：周期各阶段收益率及跑赢大盘概率20表12：周期各阶段收益率及跑赢大盘概率20表13：各阶段大概率表现突出行业21表14：历次经济周期中各阶段对应时间长度（天）21表15：标的基金的相关系数表22表16：2020年三季度保守型大类资产配置组合23表17：2020年三季度保守稳健型大类资产配置组合23表18：2020年三季度稳健型大

4、类资产配置组合24表19：2020年三季度稳健进取型大类资产配置组合24表20：2020年三季度进取型大类资产配置组合251二季度资产配置组合业绩表现及归因分析1.1二季度大类资产表现回顾2020年一季度疫情蔓延至全球并引发了全球流动性危机，回顾二季度大类资产表现，权益类资产出现大幅反弹，权益类资产中一季度跌幅最大的巴西指数反弹最大，涨幅为29.2%，其次是德国DAX、日本日经225指数、印度孟买指数、美国标普500，沪深300指数为上涨12.3%。商品类资产中金价涨幅为11.7%，银涨幅较大，为25.2%，资源类的原油在一季度经历血崩式下跌后，二季度原油价格大幅反弹，涨幅

5、为56.0%，华南商品指数上涨12.3%。中国10年期国债收益率小幅下跌，为-1.7%。美元在流动性危机解除后二季度小幅下跌，为-1.8%。总体来看，大类资产表现为股票>大宗商品>债券，与我们在一季度的预判有出入，主要是因为疫情影响下高估了权益类资产的风险判断，从而影响了股债分配比例。权益类权益类权益类权益类权益类权益类（新兴市场）权益类（新兴市场）权益类（新兴市场）权益类（新兴市场）权益类债券类债券类债券类债券类商品类商品类商品类商品类货币类货币类19.517.119.319.920.818.515.028.419.618.37.24.38.63.112.821.815.

6、16.43.94.71.6-0.3-1.0美元兑人民币8.40.8-1.8-1.1美元指数18.4.2-612.32.6南华商品指数52.4130.0.3-3256.06.7ICEWTI原油38.0.9-125.2-2.0伦敦银现20.0.11611.71.8伦敦金现4.41.7-0.9-1.7中国5年期国债22.4.9-66.50.5美国高收益债5.12.0-1.7-0.9中国10年期国债7.458.0.3-0.2美国10年期国债28.2.1-125.07.9恒生指数24.21.012.37.0沪深30061.2.4-1829.28.0圣保罗IBOVESPA指数31.2.

7、4-185.94.7富时新加坡STI44.0.5-1518.37.5孟买SENSEX3034.0.7-419.13.0日经22542.1.7-821.74.4德国DAX41.4.5-1810.83.7法国CAC4038.2.8-188.00.8富时10046.9.6-518.00.2标普500年化波动率化波动率今年以来年2016年以来年初至今近一季度收益近一月收益名称类别表1：二季度大类资产收益及波动率（%，数据截至2020-6-24）资料来源：Wind，1.2二季度大类资产配置组合表现自2020年4月1日建仓开始