宏观研究基于经济周期的资产配置策略

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1、基于经济周期的资产配置策略国民财经研究中心2011年07月07日梅松｜songmei@natrust.cn■投资时钟资产配置策略将经济划分为衰退、复苏、过热和滞胀4个重要数据阶段并据此配置不同资产，其实践难点在于对各经济阶段拐点的我国经济周期的划分把握判断投资时钟策略是一种自上而下的资产配置策略，是按经济增长和通胀的升降将一个完整的经济周期划分为四个区间（衰退、复苏、过热和滞胀）。在每个区间对应表现占优的资产（债券、股票、大宗商品和现金）。该理论成功实践的关键在于对经济各阶段的拐点识别。■我们根据工业产出缺口将中国历史经济波动分为8个周期（

2、1991年至今）我们根据工业产出缺口和通胀率变化将1991年以来的中国经济波动划分为8个短周期，2000年后周期性较为明显，平均完整周期跨度为38个月。复苏期平均长度为15个月，过热和衰退平均8个月，滞胀期最短，为6个月；我国投资时钟-资产收益率对角线■我们实证检验中国近20年各阶段各类资产的收益率状况，发现中国投资时钟是在衰退阶段超配债券，复苏阶段超配股票，过热阶段超配大宗商品和股票，滞胀阶段超配现金（如右图所示）从各大类资产在各阶段的表现来看，股票市场在经济复苏和过热阶段表现最好，平均年化收益率达到34%和37%；债券在衰退阶段表现最好

3、，平均年化收益率达到11%；大宗商品在过热阶段表现最好，平均年化收益率为33%。■历史模拟建构按投资时钟的资产配置组合，可长期获得超额收益历史模拟结果显示，基于投资时钟构建的中国投资组合，其长期投资回报率远高于等权重投资组合及全股票投资组合，三种组合自2000年9月至今的CAGR三种组合的长期回报率比较分别为14.5%，6.8%和2.9%，SharpeRatio分别为13.6、6.1和0.6。综合各阶段表现，作为风险规避型的长期投资者，投资时钟虽不能在牛市获得超越市场收益，但在熊市中能够大幅战胜市场，从而获得长期优于市场的风险投资回报率。■

4、投资策略建议:通胀见顶后超配债券、现金，低配股票和大宗商品目前我国经济正处于滞胀阶段，预计在8月份左右将转入衰退阶段。现阶段我们建议重点配置现金和货币基金；8月份前后随着衰退周期的明确，可重点增持债券至超配；待经济完成衰退周期的调整步入复苏周期后（时点尚难判断，主要取决于经济的内生动力和中央政策的走向），再逐步加强股票和大宗商品配置。股票的行业配置重点以上游的有色、中游的机械设备和下游的房地产、家电、汽车为主；大宗商品的配置重点是石油和有色。请务必阅读正文之后的免责条款宏观研究报告基于经济周期的资产配置策略目录1经典投资时钟理论......

5、......................................................................................................52中国经济周期分析............................................................................................................82.1中国经济周期的划分........................................

6、..............................................82.2利率周期......................................................................................................132.2.1升息周期......................................................................................................142.

7、2.2降息周期......................................................................................................153大类资产在各经济周期的表现.........................................................................................163.1股票....................................................

8、.........................................................163.2债券.........................