基于四维度宏观环境的大类资产配置框架.docx

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1、内容目录宏观环境对资产价格的影响可从四个角度入手3不同的宏观环境下资产价格如何走？4货币-信用周期下的大类资产表现4经济-通胀周期下的大类资产表现6海外环境影响下的大类资产表现8资本流动影响下的大类资产表现10下半年宏观环境与资产配臵展望11风险提示13图表目录图表1：宏观环境对资产价格的影响可从四个角度入手3图表2：货币指数、信用指数构建方法4图表3：货币、信用指数展示4图表4：货币、信用周期展示5图表5：货币-信用周期中大类资产表现5图表6：货币-信用周期中行业表现6图表7：货币-信用周期行业表现前十排序6图表8：经济、物价指数展示6图表9：经济、通胀周期展示7图表10：经济-通胀

2、周期中大类资产表现7图表11：经济-通胀周期中行业表现7图表12：经济-通胀周期行业表现前十排序8图表13：海外经济、汇率指数展示8图表14：海外经济、汇率因素划分展示9图表15：海外环境影响下的大类资产表现9图表16：海外环境影响下的行业表现9图表17：海外环境影响下的行业表现前十排序10图表18：外资持有股票和债券数量的环比变化10图表19：外资影响下的大类资产表现10图表20：信贷和社融增速有望维持高位11图表21：IMF预测2020年全球GDP实际增长率将大幅下滑11图表22：货币-信用周期对资产的影响12图表23：通胀-经济周期对资产的影响12图表24：海外环境对资产的影响1

3、2图表25：外资流动对资产的影响12图表26：2020年宏观环境对应的大类资产和行业配臵结论13央行指出当前全球面临“低增长、低通胀、低利率、低生产率增长”四低叠加环境，我国也正逐步走出新冠疫情的冲击，未来经济向上修复趋势已定、但幅度仍存不确定性。面对当前的宏观环境，是否有相应的历史阶段可供参考？大类资产可能走出怎样的行情？行业配臵有何建议？本文从政策面、基本面、海外环境、资本流动出发，构建一个基于四维度宏观环境的大类资产配臵框架，对宏观环境的周期特征和大类资产走势进行归纳，探究当前宏观环境对大类资产价格表现的可能影响，进而尝试回答上述问题。宏观环境对资产价格的影响可从四个角度入手宏观

4、环境对资产价格的影响可归为四类。1）政策面，选取货币-信用周期衡量政策环境。货币政策主要体现央行为应对经济的周期性波动，采取降准降息、公开市场操作等量价结合的方式，调节实体经济融资成本，向市场补充或回笼流动性，进而促进或压制消费和投资；但货币政策的传导并不总是通畅，因此信用周期与货币周期之间可能存在时滞，信用环境既体现了政策实施的效果，也可以侧面衡量实体经济的需求恢复程度。2）基本面，选取经济-通胀周期衡量实体环境。美林时钟是这一角度的经典模型，但在我国的有效性较为有限，一是我国政策刺激的介入可能导致时钟跳跃或逆转；二是2009年金融危机之后我国GDP和CPI趋于稳定，周期性减弱；三是

5、我国各项改革可能扩大了经济的结构特征而削弱周期特征。但我们仍可以通过观察高频的经济和物价指标，来跟踪经济的短周期波动，从而对大类资产表现作出判断。3）海外环境，选取海外经济景气度和汇率来衡量海外经济和货币环境对我国的影响。海外经济的强弱可能通过全球产业链、出口等传导至我国外需导向型行业的盈利和资产表现，汇率则对受外需影响大的行业和资本流动产生一定影响。4）资本流动是最直接影响我国资产价格表现的因素之一，这里选取境外机构和个人持有的境内人民币债券和股票资产进行观察。资本股票-债券政策货币-信用海外经济-汇率基本面经济-物价图表1：宏观环境对资产价格的影响可从四个角度入手资料来源：不同的宏

6、观环境下资产价格如何走？货币-信用周期下的大类资产表现以多因素合成量化指标综合判断所处货币、信用环境。其中：1）构建货币指数，该指标越低代表货币环境越宽松。通常降低存贷款基准利率、再贴现利率、7天逆回购、1年期MLF和LPR利率、降准、公开市场操作资金净投放则视为货币政策边际宽松，其中：利率、存款准备金率以月均值的环比变化作为基础数据，公开市场操作则观察当月OMO、SLO、SLF、PSL、MLF、TMLF总计的净投放情况，除以存款余额得到相对占比，再进一步计入到货币指数中。2）构建信用指数，该指标越高代表信用环境越宽松。取M2当月同比和社会融资规模存量当月同比增速，求和计入信用指数中（

7、指标具体构建方法如下）。图表2：货币指数、信用指数构建方法指数类别货币政策工具量化标准货币指数（越低代表越宽松）存款基准利率取变化值,降低1BP则记为-0.01%贷款基准利率取变化值,降低1BP则记为-0.01%再贴现利率取变化值,降低1BP则记为-0.01%7天逆回购取变化值,降低1BP则记为-0.01%1年MLF取变化值,降低1BP则记为-0.01%1年LPR取变化值,降低1BP则记为-0.01%存款准备金率取变化值,降低50BP则记为-0