投资收益不确定丶投资期限与资产配置的动态调整策略

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1、投资收益不确定丶投资期限与资产配置的动态调整策略现代金融’投资收益不确定、投资期限与资产配置的动态调整策略O陈连权摘要结合退休计划问题，本文在考虑了投资收益的不确定性后，在概率约束的框架下重新考察了不同投资期限下的最优资产自己直问题，将传统的退休目标表示方法如;70@65;拓展为;70%的70@65;，得出了不同投资期限下的最优资产配直策略。我们的研究表明，投资者越年轻则应持有更多的风险资产，并且，我们给出了随着年龄的增长，对资产配置进行的动态调整的可操作的具体路径，在理论上和实践上，特别是退休计划上具有一定的意义和运用价值。关键词资产配置;退休目标;布朗运动一、

2、前言法是建立在蒙特卡洛模拟的基础之上的。Hick??在理论研究上，对最优资产配置策略的研究manetal(2001)运用蒙特卡洛模拟分析了;多少大体上可以分成两个领域，第一个以Samuelson岁就持有多少债券;的经验法则。Pye(2000)分析和Merton为代表，他们从理论上分析了个人的了退休组合的储蓄率问题。尽管运用历史数据的跨期消费投资问题，在生命周期的不同阶段，个人模拟方法更方便，但通常会导致很多次的模拟。的收入、消费、技资和储蓄特征各不相同，他们认在上面两种方法的基础上，结合退休问题，我为，每个人都有一个效用函数，投资者会从预期的们在本文中提出了一种在

3、不同投资期限下对资产死亡日期往后推来合理安排他们生前各个时期的配置进行动态调整的策略，在理论上和实践上都消费和投资的决策问题，从而使各期的效用达到具有一定的价值和意义。最大化。采用生命周期的方法，Samuelson和传统上，对退休日标的表述通常采用下面的Merton解决了跨期投资的最优资产配置问题，然形式，记为;70@65;，这表示退休目标是在65岁而，这一理论存在两个方面的局限性。退休时获得的退休收入是退休前收入的70%。首先，Robin(2001)指出，投资者对适度风险为了达到这个退休目标，投资者可以通过增减初的厌恶与逐渐减少的财富边际效用无关，然而，正始投资

4、额，推迟退休，配置资产比例等措施以选择是这种边际效用的变化才使得跨期的消费投资问可以接受的投资策略。本文在概率约束的规划模题得到解决。Robin进一步指出，投资者是损失型中重新研究了这个问题，得到两个主要结论:第厌恶而不是风险厌恶。对损失的厌恶和对风险的一，与通常表示的;70@65;不同，退休目标应该记厌恶不同，这不只是语义上的差别，而是意味着风为;70%的70@65;，表示能够以70%的概率达险是一个和投资者当前的状态相联系的变量，而到预定的投资目标即在65岁退休时获得退休前不是一个绝对量。收入的70%的概率最低为70%;第二，投资者的其次，Samuelson和

5、Merton的理论框架太过年龄对投资组合中不同资产的配置比例有重要影一般化而难以得到更有趣的结论。Roy(1952)指响，即资产配置比例应随年龄的增长不断地动态出，采用效用函数的分析方法使我们得到了一般调整。性的结论，却难以将这种结论贯彻于实际，一个投在本文前言部分的第一节，我们分析了研究资者在向投资顾问寻求技资策略时，显然不会对不同投资期限的资产配置问题在实践上特别是退这种;最大化的效用函数;的投资策略感到很满休计划上的意义，并对相应的理论研究作了简要意。回顾和评论;紧接着在下面的第二节中，我们结合与Samuelson和Merton的理论框架不同，解退休问题，在

6、概率约束下考察了长期投资目标实决这种多期的最优资产配置策略问题的另一个方现的不确定性;在第三节，我们讨论了在既定的初作者简介:陈连权，复旦大学管理学院硕士研究生。59????????????????????????????????????????????????????????????????????????????????浡整慬?????????????????????????????????????????????????????????????????????????????牴????????????????????????卡????????????????

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