透明度与资产配置对主权养老基金投资收益影响的研究

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1、西南交通大学硕士研究生学位论文第I页摘要当前绝大多数国家正积极推进养老金市场化的建设，建立主权养老基金来保障未来的养老金支付能力。作为市场上的长期机构投资者，主权养老基金拥有数量庞大的资金，在资本市场上具有举足轻重的地位。我国的一系列老龄化问题与养老金制度缺陷给社会保障基金填补养老金缺口造成相当大压力，主权养老基金建立与市场化运行的目标是为了获取回报以保障未来养老金支付能力，因此研究主权养老基金投资收益影响因素对我国社会保障基金具有借鉴意义。本文将影响投资收益的因素量化为透明度和资产配置，因此本文研究透明度、资产配置与主权养老基金投资收益的关系。本文首先从委托代理理论出发，分析了主权养老基金

2、市场化运作过程中三方参与者：委托人、代理人和投资接受国监管方在内容上关于信息披露、制度成本与投资收益的博弈关系，即：当透明度较低时，信息披露水平的提升能够节约制度成本，在一定程度上解决委托代理关系中的信息不对称问题；而主权养老基金透明度的提高又会增加市场运作的投资风险，对投资收益产生负向影响，并就理论分析建立相关假设。本文通过23支样本主权养老基金的2008年至2011年间资产规模、新兴市场投资比例、债券投资比例、透明度和宏观环境虚拟变量对投资收益影响的实证研究验证了理论假设1：透明度对投资收益产生负向影响。实证结果现实意义是：提高信息披露水平虽然降低了运行的制度成本，并从一定程度上解决委托

3、代理问题，但较高的透明度水平使得基金在运行过程中暴露于风险的可能性更大，对投资收益不利。同时逻辑回归也得到了以下另外两个结论，即主权养老基金作为资产规模较大的长期机构投资者，在市场化投资当中获得高回报的概率要大于一般投资者；单一资产配置与投资收益之间线性关系不显著。因此为了验证假设2和假设3做改进研究，借鉴国外主权养老基金资产基准组合的设定，设计主权养老基金资产配置模型，然后借助于非线性规划方程得到主权养老基金资产配置比例最优解与一般解进行比较，验证了假设2与假设3，进一步论证海外资产组合配置的优越性。得出结论：主权养老基金作为用以未来老龄化高峰时期养老金支出的公共性质基金在市场化运行过程中

4、须兼顾信息披露和投资收益，主权养老基金如何选择合理的透明度水平与资产配置组合来进行适度信息披露与分散投资风险，为我国社会保障基金实现保值增值提供了借鉴意义。最后就这一关键问题提出社会保障基金投资的相应建议。西南交通大学硕士研究生学位论文第II页关键词：透明度；机构投资者；主权养老基金；委托代理西南交通大学硕士研究生学位论文第III页AbstractCurrentlythevastmajorityofcountriesareactivelypushingforwardthepensioninvestmentinordertoensurefuturepaymentability.Servinga

5、salong-terminstitutionalinvestor,Sovereignpensionfund,withalargenumberofcapitalhasapivotalpositioninthemarket.TheageingproblemsaswellaspensionsystemdefectscontributetotheurgencyofestablishmentofSovereignpensionfund.Meanwhile,thehugeforeignexchangereservesprovidethetheoreticalsupport.Itisveryimporta

6、nttoresearchonhowtoensureandimprovetheCSSFprofitfromSovereignpesionfund.Inthispaper,thefactorsaffectingtheinvestmentincomearequantitativefortransparencyandassetallocation.Thisarticlefirstembarkingfromtheprincipal-agenttheory，analyzedthreeparticipantswhichistheprincipal,theagentandtherecipientcountr

7、iesregulatorsreferringtothecontentofinformationdisclosure,thesystemcostandinvestmentbenefitgamerelationinthesovereignpensionfundsintheprocessofmarket-orientedoperation.Whentransparencyislow,theascensionofin