证券投资基金不同资产配置方式及其对基金收益的影响

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1、证券投资基金不同资产配置方式及其对基金收益的影响李学峰魏娜张舰（南开大学经济学院，天津300071）摘要：本文以我国35只股票型开放式基金为研究样本，从战略性资产配置、战术性资产配置，以及战术性资产配置中的资产调整和证券调整等四个角度，分别考察资产配置对基金收益的影响。研究发现，我国证券投资基金的战略性资产配置对基金收益的影响占主要地位，战术性资产配置中的证券调整的影响也相对较大。进一步的研究表明，基金的规模、成立时间以及投资风格对资产配置作用于基金收益具有重要且不同的影响。据此，本文提出了相关的启示与政策建议。关键词：证券投资基金；资产配置方式；组合投资；基金收益作者简介

2、：李学峰，经济学博士，南开大学经济学院金融学系副教授，研究方向：投资理论理论与投资管理。魏娜，女，南开大学经济学院金融学系硕士生。张舰，南开大学金经济学院融学系博士生。中图分类号：F830.39文献标识码：AAbstract:Thispaperpresentsanempiricalresearchonassetallocation’sinfluenceonfundreturnsbasedonasampleof35stockfundsinChinafromfourdifferentperspectives,i.e.,strategicaseetallocation,tacti

3、calassetallocationandtwosub-categoriesundertacticalassetallocationcalledassetsadjustmentandsecuritiesadjustment.TheresearchrevealsthatstrategicassetallocationrepresentsthedominantinfluenceonChineseSecurityInvestmentFundreturns,followedbytacticalassetallocationwitharobustinputfromthesubsidi

4、arysecuritiesadjustment.Ourfurtherstudyshowsthatsuchfactorsasscale,launchtimeandinvestmentstyleofafundproducenon-trivialanddifferenteffectsonitsreturns.Accordingtothis,thepaperputforwardcorrelativerevelationsandpolicyproposals.Keywords:1资产配置作为证券投资基金（以下简称基金）投资决策的重要环节，是微观金融学的重要研究内容之一。基金的总体资产

5、配置情况如何？它对基金收益的影响如何？资产配置方式可以细分为哪些方面？其对基金收益的影响分别又是怎样的？对于这些问题的回答，不仅可以在理论上深化对资产配置的研究，并且能为基金管理人提高决策效率和管理水平提供参考，同时也为我们科学地评价基金的投资管理能力提供更为科学的依据。文献综述2目前对资产配置的研究主要集中于两条主线：其一是对资产配置中战略性资产配置或3者战术性资产配置本身（主要是对战术性资产配置中的选时和选股能力）的研究。国外的[1]代表性成果如：Treynor和Mazuy（1966）建立T-M模型，首次分解了基金时机把握和证[2]券调整能力；Merton(1981)发

6、展了评价市场时机把握能力的非参数理论模型；Henriksson[3]和Merton(1981)在T-M模型的基础上建立了双β模型（即H-M模型），并用该模型揭示了[4]基金不具有市场时机把握能力；Chang和Lewellen(1984)对H-M模型改进得到C-L模型，研究表明美国开放式基金在整体上不具有显著市场时机把握能力和证券选择能力；Fama和[5]French（1993）构建FF3模型，以回归系数β2和β3的正负值来检验选时能力；Daniel，[6]Grinblatt，Titman和Wermers（1997）提出特征绩效法（DGTW），以确定基金的市场时机能力。最新的

7、研究大多运用以上模型对各国样本进行实证检验，如Romachoa和Cortezb(2006)[7]运用H-M模型对葡萄牙共同基金的研究，发现共同基金选时能力不显著，且投资于本国股1票的共同基金比投资于外国股票的共同基金具有更好的选股能力。第二条主线是将资产配置和基金收益结合起来，研究资产配置对基金收益的影响。国外[8]有代表性的研究成果如：Brinson,Hood和Beebower(1986)建立经典的BHB模型，实证研究美国养老基金，发现战略性资产配置对基金收益在时间序列上的波动起着最重要的解释作[9]用；Ibbo