中概股回归流程及业务合作机会分析.pdf

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1、中概股回归流程及业务合作机会分析一个典型的中概股私有化及返程上市可以分为私有化退市-拆除红筹结构-再上市三大阶段，具体流程示意图如下所示。（一）私有化退市环节1、私有化退市主要方式私有化退市可以采用多种方式。根据美国证券交易委员会SEC关于私有化的13E-3规则（GoingPrivateRulesandSchedule13E-3）,目前市场上通常选择的私有化方式，包括法定合并（StatutoryMerger）、要约收购（TenderOffer）、反向分拆（ReverseStockSplit)以及资产出售与解散（assetsaleanddissolution）等四种。中概股私有化多采用要约收

2、购和法定合并两种方式。要约收购，是指私有化发起主体在公开市场发起收购要约（要约需至少20个工作日），在取得目标公司90%以上投票权的股份后，收购方无需通过由剩余少数股东投票而可以通过简易合并（Short-formMerger）的方式“挤出”少数股东从而完成目标企业的私有化；如果要约收购未能获得90%以上的已发行股份，则可以通过长式合并（Long-formMerger）以获得剩余股东的股票，但在长式合并下，必须进行股东大会的投票通过。法定合并，是指私有化发起主体设立一家合并主体（MergerSub)，并由该主体向目标公司董事会提交私有化方案，董事会收到私有化方案后，组织特别委员会对此方案进行

3、评判并向股东出具意见（部分情况下该意见由特别委员会聘请的财务顾问做出）。获得特别委员会推荐股东接受该方案后，私有化发起方按照SEC13E-3法案的要求准备股东投票文件，经SEC审核并获得股东大会投票通过后，MergerSub则可完成对目标公司的合并。相较于要约收购，法定合并需要进行多轮审核且需准备大量文件，成本较高，但确定性大。中概股退市多采取此种方式。反向分拆，是指公司发行一股新股用以交换一定数量的旧股，如果不满一股则进行现金补偿，从而减少股东人数，最终实现退市。资产出售与解散则指目标公司通过出售实质性资产成为一家纯现金公司从而实现退市的目的。2、私有化退市中的资金需求私有化阶段，为了顺

4、利实现退市，私有化发起人必须提出一个相较于市场交易价格一定溢价水平的方案（为增加成功概率，私有化报价水平一般需高过该股历史最高成交价格）。如果私有化发起人控制的目标公司股权较少的话，则需要引入大量资金完成向其他股东支付私有化对价。私有化会触发目标公司的长期负债（包括银行贷款和债券）中控制权变更条款（ChangeofControl,CoC），由此产生提前还款义务，存在一定的资金需求。部分私有化主体在私有化前发行了诸如股权激励、权证等权益性证券，在私有化前也必须通过各种方式予以清偿，由此也引发部分资金需求。3、私有化退市中银行可提供的主要金融产品在私有化我阶段，银行可提供的主要金融产品包括并购

5、融资、股东融资、并购基金和直接投资四种方式。（1）并购融资：银行可向设立的合并主体发放并购贷款，或联合多家银行组成银团发放银团贷款，满足客户并购资金需求。同时并购贷款的形式可以根据客户的需求实现多样化，除一般贷款外，还可以根据客户需要采用内保外贷、并购票据等方式。在私有化过程中，融资币种多为美元。银行目前有贸易金融事业部/香港分行/自贸区分行提供外币贷款的通道。并购融资的额度主要参考拟退市企业所处行业和年均增长情况，相应给予其现金流（EBITDA）不同的倍数确定，客户应将其持有的退市主体股权和WOFE股权向银行质押，退出主要依靠企业经营性现金流和企业再融资进行偿还。（2）股东融资：如私有化

6、公司创始人或管理层团队希望借私有化机会提高在公司占比，但资金存在困难，银行可向大股东及管理层提供股东融资。具体方式可以是银行向创始人和管理层团队提供贷款、或银行与创始人和管理层团队联合成立投资基金，银行作为基金有限合伙人提供资金支持。股东融资中属于股东借款部分需质（抵）押股东持有的投资主体的股权或股东其他有价资产。退出依靠再上市后股东出售股份或质押股份再融资进行偿还。股东融资中基金投资部分可依照结构化的方式实现银行出资的优先清偿，退出的主要途径仍是依靠再上市后股票减持。（3）并购基金：银行可以与私有化发起人中的财务投资人合作，认购其产品的份额或联合发起并购基金，银行作为优先级。并购基金与股

7、东融资中基金投资部分结构设计和退出路径基本一致。如果与银行合作的投资人实力较强，也可考虑通过投资人回购的方式实现退出。（4）直接投资：银行也可直接参与私有化团，与其他投资人一道共同设立私有化主体，参与到私有化过程中。直接投资中可考虑将银行的出资划分成多个份额，后续退出中可以在多个环节以直接出售份额的方式实现退出，也可以等待限售期满后在二级市场上出售所持股票进行退出。（二）红筹结构拆除和重组环节1、红筹结构出现的原因我国《