工程机械的2021我们为什 么继续有信心.docx

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1、内容目录1.工程机械的2021我们为什么有信心41.1.工程机械需求因素的宏观和历史视角分析41.2.经济周期和逆周期政策共振，2021有望持续超预期62.市场空间动态重构，成长中的全球工程机械72.1.静态而言，工程机械出海空间广阔72.2.动态而言，全球工程机械市场长期以来只是结构性成熟83.价值重构，工程机械龙头主机厂有望迎来戴维斯双击104.风险提示11图表目录图1：1990-2019年日本挖掘机产量及同比增速4图2：1982-2010年日本工程机械销量占全球比例4图3：1920-2015年日本城镇化率4图4：1990-2019年北美挖掘机销量及增速5图5：1990-2019欧洲挖掘

2、机销量及增速5图6：2008年金融危机中美财政政策对比5图7：2004-2019中国液压挖掘机销量及同比增速6图8：2019-2021EIMF对中国经济增速预测6图9：2003-2017年中国固定资产投资完成额及其增速7图10：2014-2018工程机械主要市场销售额（百万美元）8图11：2014-2018全球挖掘机主要市场销售额（百万美元）8图12：美欧日工程、矿山需求占全世界比例9图13：2020主要经济体禀赋对比9图14：三一重工国际化网络销售布局10图15：2019卡特彼勒收入结构10图16：卡特彼勒海外扩张的主要阶段10图17：1980-2020年卡特彼勒股价走势11图18：198

3、8-2020卡特彼勒PE走势11表1：2019-2021EIMF对全球主要经济体经济增速推测8表2：2020全球工程机械企业排名91.工程机械的2021我们为什么有信心1.1.工程机械需求因素的宏观和历史视角分析工程机械的需求有很强的波动性，与经济的活跃度有着密切相关的关系，正如小松前董事长板根正弘所言，挖掘机是经济活动的晴雨表，这种情况在信奉古典主义的国家中基本符合，但这种情况在中国可能只体现一半，另一半的影响因素在于“有为政府”的逆周期财政政策。工程机械行业受宏观经济影响主要有如下两方面的影响。一方面因素在经济活跃度较高时，在一定时期内开工建设了大量的楼宇、水库、厂房以及公路等基础设施，

4、并与之相关的使用了大量的钢材、煤炭等生产资料，带动了工程机械需求的全面增长。这种情况甚至在20世纪80年代之后已经基本完成城镇化的日本依然存在。日本工程机械销量快速增长，占全球的比例也在快速增长，甚至在1991年左右达到了40%以上，而这一时期日本的城镇化率并没有明显的增长，1980-1990年十年间日本的城镇化率仅增长了1.2%，但日本工程机械销量占全球的比例从20%左右增长至40%左右。其主要原因在于日本经济的活跃度较高，带动了工程机械在全社会领域内的应用。图1：1990-2019年日本挖掘机产量及同比增速250000日本:挖掘机产量(台)同比（右轴）1502000001001500

5、0050100000050000-500199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018-100资料来源：Wind，图2：1982-2010年日本工程机械销量占全球比例图3：1920-2015年日本城镇化率501004080306020401020日本:城市化率0019821985198819911994199720002003200620091920193019401950196019701980199020002010资料来源：《小松模式》，资料来源：Wind，上述现象在被认为是传统的成熟市场的欧美依然存在

6、。北美在2008年之后，进入了经济稳定发展的黄金十年，这一时期北美挖掘机销量保持10年的连续增长。同时期的欧洲基本也保持了这种现象，欧洲除了在2012、2013年欧债危机时存在短暂的负增长，其他时期均保持了连续的正增长。图4：1990-2019年北美挖掘机销量及增速图5：1990-2019欧洲挖掘机销量及增速9000080000700006000050000400003000020000100000北美挖掘机销量（台）同比增速（右轴）19901993199619992002200520082011201420176040200-20-40-6014000012000010000080

7、0006000040000200000欧洲挖掘机销量（台）同比增速（右轴）19901993199619992002200520082011201420173020100-10-20-30-40-50资料来源：CIMA，资料来源：CIMA，另一种方面，从宏观经济层面上影响工程机械需求的因素是增加政府支出的逆周期的调节政策。这一部分的调节政策更侧重于固定资产投资，而非固定资产投资的逆周期调节则没有这种现象，