为什 么我们看好未来三年挖机高景气度.docx

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1、目录1.供需结构再平衡，成本驱动挖机价格修复41.1.疫情冲击已过，挖掘机市场量价齐升41.2.疫情有望加速核心零部件国产化步伐52.见微知著：从二手挖掘机交易结构看未来需求韧性62.1.TOP7外资挖机存量占比近7成，结构老化较为严重62.2.2011年出产的挖机开始步入更新高峰，潜在更换量超20万台72.3.较高的施工强度要求决定了二手挖机交易活跃93.未来五年存量挖机至少70万辆亟待更换，需求具备坚实支撑104.推荐标的：三一重工、恒立液压、艾迪精密124.1.三一重工（600031）：供需两旺叠加份额提升，逆周期驱动景气度持续124.2.恒立液压（601100）：油缸龙头地位稳固，液

2、压泵阀国产替代加速134.3.艾迪精密（603638）：疫情冲击有限，液压件国产替代加速135.风险提示14相关报告汇总15表格目录表1：工程机械整机制造商近期涨价信息汇总4表2：部分工程机械核心零部件供货商品牌6插图目录图1:3月份挖掘机需求快速复苏（台，%）4图2:3月份小松开机小时数环比大幅改善（个）4图3:近年来挖掘机价格总体承压5图4:挖掘机生产成本占比情况（%）5图5:三一重工主力产品毛利率情况5图6:三一挖机分吨位占比及测算均价（%，万元）5图7:二手挖掘机交易平台品牌占比（%）7图8:外资品牌机龄老化更为严重（个）7图9:二手挖机开机小时数区间分布（个，%）7图10:不同年份

3、二手挖机开机小时数区间分布（%）7图11:二手挖机出产年份数量分布及占比（台，%）8图12:挖机新机销量与二手挖机交易量年度分布对比（台）8图13:主要品牌挖掘机新机销售情况（台）8DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告P3机械行业：二手挖掘机系列研究：为什么我们看好未来三年挖机高景气度图14:主要品牌二手挖机年份分布（台）8图15:超期服役机型潜在置换区间（台）9图16:二手挖机按年份分布的累计平均开机小时数（个）9图17:小松挖机年度开机小时数与盈亏平衡点测算9图18:样本二手挖机占当年销量比重（%）9图19:三一品牌二手挖机吨位分布（%）10图20:三一不同吨位二手挖机

4、交易数量及均价（台，万元）10图21:土方量为挖掘机保有量的核心指标10图22:挖掘机销量与固定资产投资具备明显相关性（%）11图23:挖机与地产新开工趋势匹配（台，万平米）11图24:地产施工和新开工情况（万平米，%）11图25:挖机与地产新开工趋势匹配（台，万平米）11图26:挖掘机未来三年仍能稳定增长（台，%）12图27:上轮周期超期服役挖机更换空间测算（台）12P4东兴证券深度报告机械行业：二手挖掘机系列研究：为什么我们看好未来三年挖机高景气度DONGXINGSECURITIES1.供需结构再平衡，成本驱动挖机价格修复1.1.疫情冲击已过，挖掘机市场量价齐升在春节和疫情冲击导致1-

5、2月国内挖掘机需求骤降之后，国内挖掘机市场在3月份之后展露强劲的需求韧性。1-2月份国内主要企业挖掘机销量19222台，同比下滑37，其中国内市场销售14667台，同比下滑46.5，出口销量4555台，同比增长48.2。3月挖掘机销售则达到了创历史记录的49408台，同比增长11.6。图1:3月份挖掘机需求快速复苏（台，%）图2:3月份小松开机小时数环比大幅改善（个）资料来源：Wind，东兴证券研究所资料来源：小松，东兴证券研究所随着下游复产复工顺利推进，挖掘机主机厂和零部件厂商重拾信心。根据小松公布的中国地区挖掘机开机小时数，3月份中国地区挖掘机开机小时数达到114个，环比1-2月

6、份（分别为59.1个小时、32个小时）大幅改善。4月份以来多个品牌的挖掘机、装载机、起重机、混凝土泵车、配件和维修费均有不同程度的上涨。我们认为，这一方面由疫情冲击带来的零部件成本上升驱动，另一方面也反应了需求旺季形势下的供需再平衡。表1：工程机械整机制造商近期涨价信息汇总企业产品发布时间涨价幅度中联混凝土泵车4月2日全面上调5%-10%三一混凝土泵车4月9日全面上调5%-10%柳工挖掘机4月上旬平均提价5%徐工挖掘机4月10日小挖上调10%，中大挖上调5%三一挖掘机4月11日小挖上调10%，中大挖上调5%柳工装载机4月12日3T装载机上调3000元/台；5T装载机上调5000元/台；6T及

7、以上装载机上调10000元/台；雷沃挖掘机4月13日小挖上调10%，中大挖上调5%柳工起重机4月13日所有汽车起重机产品价格上调5%-10%临工挖掘机4月14日10T以下小型挖掘机价格上调2万元/台；10-30T挖掘机价格上调3万元/台；30T以上大型挖掘机价格上调5万元/台；DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告P5机械行业：二手挖掘机系列研究：为什么我们看好未来三年挖机高景气度临工装载机4