非典型经济复苏 2020年下半年宏观经济展望.docx

《非典型经济复苏 2020年下半年宏观经济展望.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、非典型经济复苏

2、2020年下半年宏观经济展望I.全球渐进复苏全球疫情呈现波浪态势，中国疫情渐行渐远，美欧疫情近来开始缓和，但“第三波”疫情似乎在新兴市场蔓延。美国方面，尽管总的确诊病例人数还在上升，但每日新增病例人数的上升势头已经得到初步遏制。欧洲（除俄罗斯以外）疫情在4月10日见顶，至今已经2月有余，疫情已经初现“平台期”迹象（图表1）。但另一方面，4月以来，印度、巴西、俄罗斯等人口大国新冠疫情快速恶化、目前仍未出现明确的拐点，这些国家的医疗条件相对落后，抗击疫情的难度更大。图表1:4月以来、“第二波”疫情缓和、但“第三波”疫情升级万例全球新冠新增确诊病例141210亚洲

3、（不含中国、中东）中东非洲100%80%新冠新增确诊占全球比例8南美64欧洲（不含俄罗斯）俄罗斯其他60%其他非洲亚洲（不含中国、中东）中东中国欧洲（不含俄罗斯）俄罗斯南美美国40%2美国中国20%00%1/232/92/263/143/314/175/45/216/7资料来源：WHO,CEIC，随着疫情最坏的情况过去，5月美国新增就业大幅增加250万人，失业率较4月有所下滑，德国、法国、意大利等国的宏观经济指标也开始改善。我们日度监测的中金全球经济活动指数（CICCGAT1）从4月12日最低点36.4回升到6月8日的45.4，表明海外线下经济活跃度的同比降幅从低点的6

4、4%收窄至55%（图表2）。但在新兴市场国家疫情得到有效控制之前，主要经济体能否独善其身可能也有疑问，近期资本市场的波动也部分反映了投资者情绪受疫情演变的影响。图表2:全球线下生产活动复苏相对较快，但线下服务业产能利用率与国际交流活动仍在低位去年同期=1002020201920186月8日4月12日36.445.4110中金日度全球经济活动指数（GAT）5/1363.875.7国际交流全球生产全球服务消费全球航运与大宗商品价格65.34/1148.533.15/1832.14/1111.825.8去年同期=100120中金日度全球经济活动指数的分项指标100908070

5、605040302020/1/12020/2/12020/3/12020/4/12020/5/12020/6/1资料来源：Opentable,CAPA,CEIC,1008060402001请见我们2020年4月7日发布的宏观专题报告《“量化”追踪新冠疫情对世界经济的冲击

6、详解中金日度全球经济活动指数（CICCGAT）》中国和欧美占全球经济的比重接近三分之二，重要性毋庸置疑，后疫情时期主要经济体引领全球复苏是大概率事件。疫情对经济的冲击源于停工停产和社交隔离，物理限制越大，其对经济的冲击也越大。同理，随着疫情缓解和消退，物理限制下降，经济活动的复苏也会呈现一个渐进的态势。当然

7、，经济活动能否以及多快恢复到疫情之前的状况，最终还是取决于疫情是否得到根本控制，比如疫苗研制成功。从疫情的演变来看，全球经济复苏将呈现波浪、渐进、共振的态势，中国和东亚经济体率先复苏，紧跟的是欧洲，随后是美国，最后是发展中国家，比如巴西、印度和一些非洲国家（图表3）。图表3:下半年全球经济或共振复苏资料来源：MichaelSpence,ChenLong,“GraphingthePandemicEconomy”，绘制在疫情的最严重阶段，隔离导致的物理限制使得价格难以发挥调节供求的作用，在一些领域市场机制失灵，政府的干预不仅在控制疫情，在保障民生、维护稳定等方面发挥了关键作用。随

8、着疫情的缓解，经济活动复苏，市场的基础性作用也在回归。由此传统的宏观经济平衡问题再次成为市场的关注点。疫情期间，全球货币大幅扩张，在经济复苏的情况下，通胀是否抬头？疫情期间债务大幅上升，未来如何化解？财政和货币政策如何协同，是替代作用大还是互补更重要？对这些问题的判断根本上还是取决于我们怎么看这一次经济复苏，和以往有何不同。I.一个重要的判断：供给复苏快于需求一般的经济周期波动，从衰退到复苏，主要由需求驱动的，一般是在政策的刺激下需求率先反弹，然后拉动生产。在这个过程中，需求复苏的速度快于供给，产出缺口下降，通缩压力减缓或者通胀压力上升，货币政策宽松力度下降甚至边际收紧。疫后

9、经济复苏跟一般经济复苏有何不同？疫情的冲击是外生的，主要载体是停工停产和社交隔离，首先冲击的是供给，虽然需求也受到影响，但源头在供给端。图表4描述了疫情冲击从供给端向需求端传导的主要渠道。从企业来看，疫情导致停工停产，企业因此裁员、甚至破产，导致投资需求下降，而失业上升也影响消费需求。停工停产还可能导致违约，推升银行坏账率，制约银行的放贷能力，不利需求。从家庭来看，疫情导致社交隔离，居民减少外出，导致消费下降，储蓄率被动上升。疫情冲击源于供给端，复苏也将始于供应端，这是跟一般的经济复苏最根本的不同之处。