2017年下半年宏观经济展望：增长彰显韧性，通胀回归常态

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1、宏观经济研究2017年6月19日中国宏观专题报告增长彰显“韧性”；通胀回归“常态”2017年下半年宏观经济展望我们维持2017和2018年实际GDP同比增速分别为6.8%和6.7%的预测，并将2017和2018年名义GDP同比增速预测从11.5%和分析员梁红10.3%下调至10.6%和9.7%。我们的预测仍高于当前的市场共识SAC执证编号：S0080513050005——市场预测2017及2018年实际GDP增速分别为6.6%和6.2%。在SFCCERef：AJD2932季度增长环比暂时放缓后，我们预计今年

2、下半年经济增长将彰显“韧hong.liang@cicc.com.cn性”，实际GDP增速保持在6.8%，其中隐含的假设是内需稳健增长、分析员易峘叠加外需进一步复苏。SAC执证编号：S0080515050001SFCCERef：AMH263我们将2017年CPI预测从原来的2.6%下调至1.7%，鉴于农业供给1eva.yi@cicc.com.cn侧改革导致食品价格超预期下跌。此外，我们将2017和2018年PPI预测从原来的7.5%和3.6%分别下调至5.3%和2.3%，主要是因为3月以来国内金融去杠杆降低通

3、胀预期，且全球通胀预期亦有所回落。我们认为，今年下半年货币政策立场可能会相比2季度略显“宽松”；金融去杠杆或将本着“务实”的原则稳步推进，而不会仓促行事。因此，我们预计今年下半年短期利率将回落，收益率曲线温和陡峭化，信用利差收窄。今年余下时间内央行可能维持存贷款基准利率不变，并将7天逆回购操作利率稳定在2.45%的水平。我们将2017年底美元对人民币汇率预测从之前的6.98调整至6.78，主要由于美元走势弱于预期。我们预计下半年人民币汇率保持稳定，主要是基于美元维持相对弱势、而中国宏观保持大体稳定的判断。财

4、政政策有望保持相对宽松，而政策重点可能会进一步从增加政府融资转向提高财政政策的“效率”——即加大减税降费力度，以及盘活存量近期研究报告财政资金。•宏观经济

5、6月FOMC会议：加息并公布缩表细现行的结构性改革将有助于提升中国的潜在增长率，并加速中国向消费节(2017.06.15)驱动型经济的转型。我们预计，国企改革和户籍/土地制度改革或将进一•宏观经济

6、金融去杠杆拖累M2增速明显放缓步推进，收入分配改革也有望加速、尤其是社保制度改革。(2017.06.14)我们的增长和通胀预测面临的主要下行风险有：1）金融强

7、监管下融资•宏观经济

8、工业增速保持平稳，投资同比小幅放缓(2017.06.14)条件过度收紧；2）房地产市场走势弱于预期。另一方面，增长在两方面有“超预期”的可能，即国内政策环境较预期更为宽松，以及外需增•宏观经济

9、非税收入增速回落(2017.06.12)长强于预期。•宏观经济

10、生产指标大体平稳；流动性紧平衡(2017.06.12)2017年下半年的宏观环境或将更有利于大消费、制造业升级以及出口相关行业的增长。同时，基于我们对下半年货币政策边际宽松和收益率•宏观经济

11、美联储6月议息会议将如期加息，日本央行按

12、兵不动(2017.06.11)曲线温和陡峭化的预期，金融行业的盈利或将环比改善。1请见2017年3月19日发布的聚焦中国《为何农业供给侧改革可能会压低中国的CPI？》。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年6月19日增长彰显“韧性”；通胀回归“常态”

13、2017年下半年宏观经济展望一、2017年下半年经济增长展望我们维持2017和2018年实际GDP同比增速分别为6.8%和6.7%的预测。我们的预测仍高于当前的市场共识——市场预测2017及18年实际GDP增速分别为6.6%和6.2%。

14、在2季度增长环比暂时放缓后，我们预计今年下半年经济增长将彰显“韧性”，实际GDP增速将维持在6.8%的水平，其中隐含的假设是内需增长保持稳健、叠加外需进一步复苏。虽然金融条件有所收紧，但目前实际利率仍处低位（图表2），政策环境尚未对经济增长构成制约。我们对2017-18年主要宏观经济和政策指标的预测请见图表1。我们将2017和2018年名义GDP同比增速预测从11.5%和10.3%下调至10.6%和9.7%。考虑到中美政策宽松的预期均较年初“退潮”，我们对今年通胀的观点也更趋于温和。自3月去杠杆力度加大以来

15、，国内的金融条件收紧较明显；而鉴于美国减税和加大基建投资等政策进度也不及预期，其增长和通胀预期亦有所下调。图表1:2017-2018年主要宏观经济指标预测%年同比，除非另作说明新旧2014201520162017E2018E2017E2018E1Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q2017E3Q2017E4Q2017E实际GDP增速%，同比7.36.96.76.86.76.86.76.7