2019年下半年宏观经济展望：财政归来

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1、请务必阅读正文后免责条款部分内容目录1、外部冲击之下中国经济何去何从？42、重估2019年财政政策52.1、2019年财政政策到底有多积极？52.2、关于我国总财政平衡（赤字）估算和说明62.3、2019年一季度的财政资金用在哪里了？92.4、未来财政政策还有多少空间？113、通胀虽有不确定性，但大概率风险可控123.1、食品部门价格形成机制的新变化123.2、核心通胀温和下行，食品部门通胀风险整体可控163.3、通胀预期仍将约束货币政策空间174、纠正房地产行业的数据扭曲184.1、建安投资负增长与统计规则的调整204.2、土地购置费与购地价款支付时间变动214.3、如何看待201

2、9年的房地产投资225、2019年宏观经济展望235.1、国际经济和出口245.2、投资与消费246、风险提示26第27页共27页请务必阅读正文后免责条款部分图表目录图表1：我国名义和实际GDP同比（2010-1Q19）4图表2：官方财政赤字占GDP比重5图表3：我国财政总平衡（赤字）的估算6图表4：我国总财政平衡（赤字）分季度估算9图表5：一般公共预算支出与政府基金预算支出累计同比2019年1季度高速增长9图表6：包含了地方政府债券的广义社融增速10图表7：基建投资单月同比增速10图表8：CPI同比、CPI食品同比和非食品同比12图表9：农业劳动力数量同比变动与CPI食品同比（%）

3、13图表10：农业劳动力数量同比变动与CPI食品负相关13图表11：实际利率（一年期存款利率-CPI同比）与粮食价格（1994-2013）（%）13图表12：CPI食品与CPI鲜菜在2013年以后同步波动显著增强14图表13：CPI食品与CPI鲜菜几乎不相关（2001-2012）14图表14：CPI食品与CPI鲜菜相关性上升（2013-2019）14图表15：2013年以后食品价格波动与工业产出缺口之间显著背离15图表16：工业产出缺口与CPI服务同比（%）15图表17：核心CPI与家庭服务CPI近期都有所走弱16图表18：猪肉价格及年内价格预测16图表19：猪肉价格同比涨幅可能已经

4、短期见顶16图表20：七种重点水果监测价格17图表21：我国居民部门通胀预期与物价指数高度同步18图表22：Shibor利率在5月贸易摩擦升级短暂放松后重新有所收紧18图表23：螺纹钢产量和建安工程同比背离19图表24：100城土地成交价款和土地购置费当月同比背离19图表25：模型：财务支出法替代形象进度法对于建安工程累计同比的影响20图表26：模型：缴款期限变动如何影响土地购置费当月同比22图表27：房地产建安投资、房地产新开工与房地产销售面积累计同比23图表28：中国住宅去化周期23图表29：，美国欧元区PMI24图表30：中国进口出口同比增速24图表31：工业企业利润累计同比2

5、4图表32：制造业投资累计同比24图表33：房地产与基建投资累计同比25图表34：社会消费品零售同比及汽车销售额同比增速26第27页共27页请务必阅读正文后免责条款部分1、外部冲击之下中国经济何去何从？图表1：我国名义和实际GDP同比（2010-1Q19）252015%1052006/092007/032007/092008/032008/092009/032009/092010/032010/092011/032011/092012/032012/092013/032013/092014/032014/092015/032015/092016/032016/092017/03201

6、7/092018/032018/092019/03资料来源：Wind，国海证券研究所伴随着去年年底以来国内宏观政策的调整，叠加减税带来的3月份存货投资上升的影响，以生产法估计的我国GDP一季度出现了阶段性企稳。市场对于下半年经济的温和复苏有一定期待。然而，5月中美贸易摩擦的升温再度冲击中国经济，近期的经济数据显示滞胀的阴影有所显现。贸易战下中国经济何去何从？市场仍然存在较大的争议。0实际GDP名义GDPl面对外部冲击，实施“两万亿减税”积极的财政政策理应是支撑经济的有力工具，政策制定者似乎也对此寄予厚望。但是尽管一季度政府支出高速增长，但是基建投资并未显著反弹，政府的钱去了哪里？4月

7、减税5月降费之后，政府仍有财力继续刺激经济吗？财政政策对中国经济的支撑作用到底有几何？l通胀压力近期以来显著上行，与经济面临的下行压力似乎很不匹配。通胀上升经济下行背后机理如何？会对货币政策构成怎样的制约？l房地产开发投资今年以来高速增长，显著高出市场预期，且建筑安装工程的增速和去年大相径庭。这背后是什么方面的原因？可持续性如何？我们将在回答上述问题之后，提供对2019年下半年的中国宏观经济的展望。第27页共27页请务必阅读正文后免责条款部分2、重估201