宏观经济半年报：2019年下半年全球宏观经济展望，全球经济临重重考验，政策转折正步步临近

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1、目录一、综述：基于信贷周期对主要经济体的展望4二、中国：稳增长政策延续，消费投资或有新亮点52.1经济展望：稳增长政策发力，对冲下行风险52.1.1专项债转资本金将对基建形成二次提振62.1.2施工回补稳定地产投资82.1.3制造业受贸易摩擦拖累102.1.4多因素助力消费企稳112.2政策展望：通胀可控，宽松政策延续122.2.1通胀：猪瘟疫情加剧供需不平衡122.2.2货币政策：宽松倾向下半年将延续132.2.3财政政策：减税降费需要观察期15三、海外经济：下半年下行风险恐加大，美联储政策正酝酿转折163.1上半年回顾：美国经济一枝独秀，欧洲经济步履蹒跚163.1.1美国经济一枝

2、独秀163.1.2欧洲经济步履蹒跚193.2下半年危机四伏203.2.1美国：福兮祸之所依203.2.2欧洲：家家有本难念的经28图表目录图1:全球主要经济体当前在信贷周期中所处的位置4图2:上半年地方专项债的发行结构占比6图3:预计2019年基建投入资金增长13.7%7图4:国家预算内资金相对稳定7图5:国内贷款近几年相对稳定7图6:基建投资累计同比的季节性8图7:地方债+专项债发行的季节性8图8:近期各线城市房价指数有所回升8图9:土地购置费在整体投资占比仍高8图10:因城制宜：以苏州的房价调控措施为例9图11:近期各线城市房价指数有所回升9图12:近年竣工面积持续低于期房销售面

3、积9图13:工业增加值和出口金额增速高度相关（剔除春节因素）10图14:2018年后限额以上企业出口交货值进一步下降10图15:制造业设备投资增速跌至负数10图16:工业企业产成品库存保持低位10图17:2018年社会零售销售结构11图18:对比历史的汽车购置税优惠演变12图19:房地产施工的回补也会刺激房地产的相关消费12图20:猪瘟疫区是的猪价持续抬升13图21:仔猪利润高企说明市场补栏需求较大13图22:央行公开市场操作净投放量14第45页共45页图23:地方债的到期量和偿还量14图24:定向工具的到期量和偿还量14图25:同业存单的到期量和偿还量14图26:历年通胀突破3%后

4、，央行往往也进入加息阶段14图27:税改对经济存在多种可能的传导路径15图28:改善型消费提振不明显15图29:制造业再投资意愿较低15图30:美国5年季度GDP变化17图31:美国5年失业率变化17图32:美国5年季度GDP构成情况18图33:美国ISM制造业PMI18图34:美国ISM制造业PMI季节性表现18图35:欧盟及前三大经济体经济同比增速对比19图36:欧元区及主要成员国制造业PMI20图37:一战结束后的贸易战开打后通胀显著上升22图38:贸易战最终将美国经济拖入大萧条22图39:日美贸易战升级引发恶性通胀23图40:金融市场遭灾之后，美国经济亦受沉重打击23图41:

5、中美贸易关系的三条不同路径24图42:通胀表现不及预期25图43:企业扩张意愿开始退潮25图44:就业数据出现松动25图45:10y-2y和10y-3m美债收益率倒挂不断加深25表1:下半年主要经济数据预测5表2:2019年自筹资金测算7表3:当前“三档两优”的存款准备金制度13表4:2019年上半年美国实施经济制裁一览21表5:油价上涨产生的后续影响22表6:贸易摩擦加剧对美国经济以及金融市场的影响23表7:美联储2019年议息会议利率调整概率跟踪26表8:1980年至今美联储4轮较大降息26表9:美联储首次降息对美国股票市场的影响27表10:美联储首次降息对1年期美国国债收益率的

6、影响27表11:美联储首次降息对10年期美国国债收益率的影响27表12:美联储首次降息对美元指数的影响27表13:美联储首次降息对大宗商品的影响28第45页共45页一、综述：基于信贷周期对主要经济体的展望信贷周期，是指社会整体在内生和外生的机制、因素的合力下所形成的信贷收缩和信贷扩张的循环往复的现象。将整个信贷周期分为“加杠杆-泡沫破裂-去杠杆-泡沫挤出”四个阶段，分别可对应经济周期理论中“复苏-繁荣-衰退-萧条”四个经济阶段。在四个阶段中，公共部门和私营部门的表现也呈现出周期性的特征。基于各经济体在信贷周期中所处的位置，我们就可以对该经济体未来的运行形势以及可能出台的相应政策加以预

7、判。图1:全球主要经济体当前在信贷周期中所处的位置资料来源：从我们关注的三大经济体来看，中国稳增长政策延续，消费投资或有新亮点。基建对冲经济下行，宽松政策延续但空间受限。面对中美贸易前景不明朗，政府稳增长力度预计有所加大，专项债充当资本金的政策出台预示着基建将再度扛起稳增长的重任；地产投资受到施工回补的支撑；贸易摩擦使得制造业持续承压；整体消费稳中有升。通胀风险可控，但也对宽松政策空间形成制约。美国经济增速会低于上半年，放缓至3%以下。（1）美国政府受限于