有色金属行业铝行业专题报告：新增产能节奏错配，支撑电解铝利润充分释放-20200109-中信证券.pdf

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1、新增产能节奏错配，支撑电解铝利润充分释放有色金属行业铝行业专题报告｜2020.1.9中信证券研究部核心观点预计2020年超预期的电解铝利润具备可持续性。一是2020年电解铝新增产量预计并不会对供需格局产生实质性冲击，铝价重心持平或小幅上移；二是成本端的氧化铝料将延续过剩，预计价格在成本线附近小幅震荡。维持行业“强于大市”评级，推荐神火股份及其他相关弹性标的。敖翀▍去库节奏超市场预期，电解铝利润持续处高位。根据SMM数据，自2019年三首席周期产业分析师季度以来，电解铝行业利润由负转正并持续拉阔，H2平均利润650元/吨，最高S101

2、0515020001突破1400元/吨。主要原因：1）三季度电解铝产能受天气和事故影响严重，11月运行产能3596万吨，同比-2.4%；2）国内氧化铝供给过剩，2019年H2氧化铝价格同比/环比分别-16.3%/-10.2%；3）国内社会库存降至60万吨以下，去库节奏持续超预期。▍利润可持续原因一：电解铝新增产量预计并不会对行业供需格局造成实质性冲祖国鹏击，预计2020年电解铝价格在13600-14600元/吨波动。从新增产能角度看，首席煤炭分析师2020年规划新增产能334万吨，预计新增产量不超过200万吨，且合规产能天S1010

3、512080004花板和利用率限制了远景增量。从复产角度看，2019年减产产能350万吨，2020年可复产的产能仅190万吨，剔除置换和受电价制约部分，预计实际复产规模很小。需求端有偏强的改善预期，我们预计2020年电解铝过剩31万吨，年底累库不超过100万吨。▍利润可持续原因二：成本端的氧化铝料将延续过剩，价格围绕成本线小幅震荡。1）预计2020年国内氧化铝新增产能660万吨，国内氧化铝将过剩162万吨，叠加海外氧化铝过剩打开进口窗口，对国内价格形成明显压制；2）目前氧化铝价格有40%以上的产能亏损，成本对氧化铝价格形成支撑。因此

4、，我们预计2020年国内氧化铝价格将围绕成本线呈小幅区间震荡。▍风险因素：电解铝新增产能投放超预期，氧化铝新增产能投放大幅不及预期，电价政策发生大幅变动，下游消费回暖不及预期。▍投资策略。逆周期调节下的需求持续转好，电解铝新增产量预计并不会对行业供需格局产生实质性冲击，成本端的氧化铝料将延续过剩压制价格，依旧看好2020年电解铝端利润的可持续性。维持行业“强于大市”评级，推荐云南低成本产能逐步释放的神火股份及其他相关弹性标的。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E201820

5、19E2020E神火股份5.230.130.110.3040.245.717.5增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2020年1月8日收盘价证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款有色金属行业铝行业专题报告｜2020.1.9目录去库节奏超市场预期，电解铝利润持续高位.....................................................................1利润持续性：电解铝新增产能对供需格局的冲击？....................................

6、......................22020年新增产能上半年集中释放，2021年增量有限.......................................................22019年减产产能350万吨，预计2020年实际复产规模小..............................................3回溯历史数据，预计未来电解铝利润可持续性较强..........................................................4利润持续性：氧

7、化铝供需格局对价格的影响？.................................................................6预计未来两年海内外氧化铝过剩格局将持续.....................................................................6预计2020年氧化铝价格底部小幅区间震荡......................................................................7风险因素......

8、.....................................................................................................................