有色金属铝行业专题报告：供需紧平衡支撑铝价，电解铝利润具备持续性.docx

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1、目录供需错配和低利率套利，支撑中期铝价强劲1铝短期需求：新旧基建刺激，国内经济复苏拉动铝消费增长2铝短期供给：新增产能进度大幅低于预期，全年实际贡献产量有限3铝交易层面：国内现货升水维持价格强劲，进口窗口持续打开5新增供给受限+需求仍有空间，长周期供需格局向好62021年增量有限，远期供给天花板抑制产量大量释放6经济复苏拉动铝消费持续增长，铝消费天花板仍有增量10氧化铝供应持续宽松，产业链利润向电解铝迁移14海内外氧化铝宽松格局将持续14铝产业链利润集中在电解铝环节16投资策略：优选电解铝业务较纯的弹性标的18风险因素20插图目录图1：2019年7月1日至今国内铝价1

2、图2：近期铝价反弹核心因素和Q3影响铝价的核心观测指标1图3：国家电网电线电缆折合铝交货量2图4：房地产竣工将延续疫情前的回暖趋势2图5：汽车和新能源汽车产量累计同比呈回暖趋势2图6：空调月度产量呈明显的季节性2图7：PMI新订单与PMI新出口订单3图8：2019-2020年铝材月度出口量3图9：2019-2022年国内电解铝月度产能4图10：上期所铝库存4图11：铝社会库存4图12：LME现货升贴水结构和库存变化5图13：长江有色现货升贴水结构和库存变化5图14：铝进口盈利窗口持续打开5图15：电解铝净出口转为净进口5图16：国内电解铝合规产能上限7图17：云南省弃

3、水量自2016年以来显著下降8图18：2017-2021年国内电解铝产量及预测10图19：IMF预测的GDP同比10图20：经济增长与铝消费增速10图21：国内汽车/新能源车产量累计同比11图22：海外汽车销量累计同比11图23：房地产开发投资额累计同比11图24：固定资产投资额单月同比11图25：固定资产投资额单月同比12图26：国家电网年度计划与实际投资额12图27：全国空调、冰箱、洗衣机产量累计同比12图28：包装用铝消费量累计同比12图29：中国人均铝消费的上限及与对应发达国家上限比较13图30：2017-2022年国内电解铝消费13图31：国内氧化铝产能预测

4、情况15图32：国内氧化铝产量预测情况15图33：氧化铝进出口情况16图34：氧化铝的海内外价差16图35：国内氧化铝供需平衡表16图36：国内氧化铝成本情况16图37：2015年至今电解铝与氧化铝的开工率17图38：电解铝利润空间变化17图39：长江有色铝价变动与股票价格变动趋势18图40：铝行业上市公司电解铝产量及对应市值产量比19图41：铝行业上市公司电解铝单位成本及氧化铝自给率19表格目录表1：电解铝2020年规划新投产能3表2：电解铝2021-2022年规划新增产能6表3：2011年至今的电解铝行业相关政策6表4：国内重要新增产能区域的产能规划与实际已有项目

5、的规划产能8表5：云南省水电资源开发规划8表6：云南省水电铝硅在建/拟建项目汇总9表7：云南省电力缺口测算9表8：国内电解铝2019-2021年供需平衡13表9：2020年起氧化铝项目新增产能统计14表10：海外氧化铝新投产能15表11：铝价上涨阶段商品价格与股价变化幅度18表12：2020年国内电解铝公司盈利弹性19表13：2021年国内电解铝公司盈利弹性20▍供需错配和低利率套利，支撑中期铝价强劲铝价前段上涨反映二季度供需错配和低利率环境下套利的支撑。现货铝价自3月底持续反弹至14700元/吨，核心影响因素：1）国内疫情稳定后赶工和积压订单集中释放，预计带动Q2铝

6、消费989.9万吨，同比+5.5%；2）上半年新增电解铝产能仅70万吨，不及年初计划产能200万吨，全年实际新增产能料有限；3）供需基本面阶段性错配，叠加贸易环节低成本增加隐性库存，国内65万吨显现库存处在历史底部位置。图1：2019年7月1日至今国内铝价（单位：元/吨）15,00014,50014,00013,50013,00012,50012,00011,50011,000长江铝现货上海铝期货3月上旬欧美疫情爆发1月20日新冠疫情明确可人传人疫情在中国开始蔓延3月23日美联储无限宽松4月9日铝社会库存见顶2019-072019-092019-112020-012

7、020-032020-052020-07资料来源：SMM，中信证券研究部我们预计全球经济在三季度末将逐渐出现好转，三季度铝现货均价14300元/吨，中枢持续上行。核心变化来自于：三季度电解铝产能逐步释放，实际产量贡献在4季度（的预期）；国内消费订单已充分释放，季节性因素压制加工企业开工率，叠加海外复工不确定性将持续影响需求释放，但9月开始又进入阶段性的消费旺季；低利率环境和现货/远期升水仍在，套利空间和低库存将持续支撑价格。图2：近期铝价反弹核心因素和Q3影响铝价的核心观测指标资料来源：SMM，中信证券研究部预测铝短期需求：新旧基建刺激，国内经济复苏