铝专题报告：严控供给下，18年铝供需平衡

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1、专题报告——铝严控供给下，18年铝供需平衡商品卡孙伟东分析师（有色金属）走势评级：铝：上涨从业资格号：F3035243报告日期：2017年12月22日Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com★宽松货币政策刺激低成本产能扩张致产能过剩：上期所铝主力合约走势电解铝新增产能的高投入属性决定企业只能在货币供给相对宽松元/吨SHFE铝主力合约（持仓量）的年份进行投资扩产，同时又因为局部区域成本具有显著优势，18,00017,000因此无论基本面供需情况如何，其利润总远超行

2、业平均水平，从16,000而具有自发扩产的驱动力。结果是行业产能的恶性扩张，最终导15,00014,000致产能过剩。13,00012,000★去产能政策获实质性效果，月度产量已经降低至14年水平：11,000有10,0002017年电解铝产能增速预计2%左右，该增速为2000年以来最低色水平。原铝产量方面，2017年11月份国内电解铝产量235万吨，6/05/18116/06/1816/07/1816/08/1816/09/1816/10/1816/11/1816/12/1817/01/1817/02/1817/03/18

3、17/04/1817/05/1817/06/1817/07/1817/08/1817/09/1817/10/1817/11/1817/12/18金环比连续5个月出现降低，已降至2014年水平。国有企业利润修属复显著，随着中小型企业逐步退出，行业整合已经开始。★供给严格控制之下，18年铝行业呈现供需平衡：供给端：18年央行预计实施中性的货币政策，同时供改政策将继续深化，明年新增产能将被严格控制。仅有部分获得指标的在建产能能够投产，预计为373万吨。估计明年电解铝产量为3782万吨，同比2017年增加4%左右。需求端：短期来看采

4、暖季结束后被限制的需求会集中释放。而电解槽的重启需要1个月左右的时间，因此会导致短期供不应求，铝价可能快速拉涨。长期来看18年国家对房地产的调控仍将持续，但随着快速去库存，房企投资信心偏高，预计明年房地产新开工面积增速在4%左右。预计明年汽车产销放缓，交通运输行业增速在3%左右。电力行业仍有望保持在10%左右的增速。预计18年电解铝行业消费量为3818万吨，增速为4%左右。综上所述，明年电解铝行业预计呈现供需平衡的局面。一季度需求的回暖将拉涨铝价，沪铝主力合约目标价格15700元/吨。★风险提示：空气污染加重压制铝材开工，明

5、年中国宏观经济大幅下滑。重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有色金属-铝-专题报告2017-12-23目录1、低成

6、本产能在宽松货币政策时期的扩张导致电解铝产能过剩..................................................................................51.1、电解槽技术发展奠定了铝行业产能扩张基础..........................................................................................................51.2、低成本区域的存在导致产能恶性扩张........

7、.............................................................................................................61.3、13年以后电解铝产能进入产能过剩时期................................................................................................................92、去产能政策获实质性效果，17年11月

8、月度产量已经降低至14年水平................................................................132.1、供改叠加环保政策共同发力清除过剩产能...........................................