金融工程课件1 (14)

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1、金融工程第七章互换合约(LF7_2_14)主讲教师：周玉江1第七章：互换合约虽然互换交易历史悠久，但世界公认的第一个互换合约的历史并不长，是1981年世界商业银行和国际商业机器公司(IBM)的货币互换业务。世界银行希望筹集德国马克和瑞士法郎的低利率资金，但世界银行无法通过直接发行债券来筹集，而世界银行具有AAA级的信誉，能够从市场上以最优惠的利率筹措到美元。2、互换的产生与发展IBM公司需要筹集一大笔美元，由于数额特别巨大，集中于任何一个资本市场都有可能抬高借款利率而增加成本。1)互换的产生主讲教师：周玉江2第七章：互换合约在所罗门兄弟公司的撮合下，世界银行将其2.9亿美元债务转换成IBM的瑞

2、士法郎和德国马克的债务。2)互换的发展20世纪80年代以来，互换业务发展迅速，根据客户不同需求，产生和发展了许多互换的创新产品。其中，利率互换业务的发展更是快于货币互换业务。20世纪80年代初期，利率互换和货币互换名义本金年交易额不到百亿美元；但IBM公司凭自身的优势，可用发行债券的方法，以低成本筹集到德国马克和瑞士法郎。主讲教师：周玉江3第七章：互换合约英国著名经济学家大卫李嘉图(DavidRicardo)首先提出了如下比较优势理论：国际贸易的基础是生产技术的相对差别，以及由此导致的成本的相对差别。3、互换的理论基础到20世纪90年代，金融互换市场发展迅速，全球货币互换名义本金从1987年

3、年底的8656亿美元，猛增到2006年的2857281亿美元，20年增长了330倍。1)比较优势理论互换蓬勃发展，其理论基础是什么？主讲教师：周玉江4第七章：互换合约每个国家都应根据“两利相权取其重，两弊相权取其轻”的原则，集中生产并出口其具有“比较优势”的产品，进口其具有“比较劣势”的产品。2)比较优势理论是互换的理论依据不同企业在经营规模、信用等级等诸多方面存在差异，导致这些企业在金融市场的融资成本会有很大不同，这就形成了金融领域的比较优势，是互换的基础。根据比较优势理论，如下两个条件是互换的必要条件：1)双方对对方的资产或负债均有需求；2)双方在两种资产或负债上存在比较优势。主讲教师：周

4、玉江5第七章：互换合约正因为世界银行和IBM公司的情况满足互换的两个条件，所罗门兄弟公司才有机会促成了第一个货币互换协议。3)世界银行与IBM互换案例符合比较优势在世界银行和IBM的互换中，世界银行在美元融资上具有比较优势，但需要具有劣势德国马克和瑞士法郎；IBM公司在德国马克和瑞士法郎的融资时具有比较优势,但他需要的具有劣势的美元。二、互换合约的概念1、互换合约的定义与特点主讲教师：周玉江6第七章：互换合约1)互换交易双方平等。互换合约是建立在平等基础之上的合约，双方具有相应的权利与义务。1)互换合约的定义互换又称掉期，国际清算银行(BIS)首先给出了如下定义。定义7-1-1：交易双方依据事

5、先达成的协议，在未来的一一段时间内，互相交换一系列现金流量(如本金、利息、价差等)的协议称为互换合约，简称互换。2)互换的特点主讲教师：周玉江7第七章：互换合约2)互换交易互利为目的。2、互换合约的要素互换是“非零和博弈”，通过互换，交易双方要么降低了融资成本，要么提高了资产效益。因为根据经济学原理，交换可以产生剩余，对剩余的分配可以增加双方的收益。3)互换是非标准化的合约。与很多标准化的衍生金融工具相比，互换合约更具有灵活性，是非标准化的合约。1)交易双方主讲教师：周玉江8第七章：互换合约利率互换的价格由固定利率、浮动利率以及交易者信用级别等市场条件所决定；3)互换价格合同金额是计算交换现金

6、流的基础，可以是名义本金。由于互换的参与的目的是融资、投资或财务管理，因此每一笔互换的合同金额一般都较大，可达到1亿美元或10亿美元以上，或等值的其他国家货币。2)合同金额交易双方是指交换现金流的双方交易者。主讲教师：周玉江9第七章：互换合约4)互换利率此外，交易者对流动性的要求、通货膨胀预期以及交易双方在互换市场中的信用等级等都会影响互换的价格。目前，进入互换市场的利率包括固定利率、LIBOR、大额存单利率、银行承兑票据利率、商业票据利率等。5)权力和义务互换双方根据签订合约来明确各自的权利和义务，在合货币互换价格通常由交易双方协商确定，并受两国货币的利率水平等因素影响。主讲教师：周玉江10

7、第七章：互换合约3、互换的功能互换合约的要素很多，这里只给出了5条，其他条款类似于远期，只是规定，并不需要理解，自己看。1)逃避监管互换为表外业务，可以借以逃避外汇管制、利率管制及税收的限制。2)降低融资成本或提高资产收益互换的达成，是由于各方在某一方面具有比较优势，形约规定的期限内承担支付现金流的义务，并拥有收取交易对方支付的现金流的权利。主讲教师：周玉江11第七章：互换合约三、互换市场的做市商