中观景气跟踪（第40期）：需求修复延续，进度相对缓慢-20200413-长江证券.pdf

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1、需求修复延续，进度相对缓慢——中观景气跟踪（第40期）长江证券宏观固收研究小组分析师：赵伟SAC执业证书编号：S04905160500022020年4月13日综述工业生产：上周，发电耗煤量继续回落，总体保持在往年同期水平的85%左右。生产端表现分化，其中钢铁、水泥等开工上升、库存回落，景气相对较好。目前生产端的同步修复阶段或已结束，后续的修复进程，更多取决于各行业自身的逻辑演化。终端需求：受清明节假期影响，30城商品房成交量环比回落；同比来看，降幅继续收窄，已修复至去年同期的8成左右。在3月的第四周，乘用车零售量达去年

2、同期的7成以上，修复也较为明显。总体来看，终端需求的修复进程偏慢，目前仍在延续。客货流动：上周，务工人员返工率连续第二周保持在91.9%，人员返工进程明显放缓。据此推算，大约8%的返乡务工人员，仍未返回原工作地。物流方面，前周，整车流量景气指数为94.4，维持较高水平；零担物流出现回落，主要受清明节的影响。通胀：上周，猪价环比下降3.4%、降幅扩大，近一个月来，猪价持续下行；蔬菜价格延续季节性下跌。农产品价格总体回落。•研究报告•目录01中上游：发电耗煤继续回落02中下游：地产成交环比回落03运输：返工进程大幅放缓04

3、通胀：猪肉价格持续下行rMtPoMvNvN6MbP6MpNoOnPpPkPpPmQeRqRqM7NqRrPNZmRtPvPmPmP01中上游：发电耗煤继续回落01商品：价格普遍上涨，贵金属涨幅较大上周，南华商品综合指数环比上涨3.8%。工业品、农产品和贵金属价格，环比分别上涨4.3%、1.6%和4.9%。工业品中，金属、能化分别上涨4.3%、3.3%；细分品种中，聚丙烯、乙二醇涨幅较大，焦煤、豆一跌幅较大。图1：南华商品指数周环比涨幅图2：商品期货价格周环比涨跌幅前5的品种5%4.9%（%）1513.65%4.3%4.

4、3%12.011.610.74%3.8%108.74%3.3%53%跌幅前5位3%0涨幅前5位-0.3-0.92%1.6%-5-3.72%-6.7-8.01%-10综合指数工业品工业品-金属工业品-能化农产品贵金属聚丙烯乙二醇鸡蛋甲醇白银动力煤玻璃强麦豆一焦煤资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所01煤炭：发电耗煤量下降，动力煤价格下跌上周，日均发电耗煤量总体回落，周环比下降4.5%至54.1万吨，较去年同期下降17.3%。上周，动力煤价格下跌5.6%至492.0元/吨，期货价格下跌0.3

5、%，期现货价差转为升水。图3：6大发电集团耗煤量图4：动力煤期现货价格、升贴水情况80（万吨）（%）015（元/吨）（元/吨）5741056775-55605553700-10546-553965-15-1053260-15525-2051855-20511-25-2550450-30497-3045-3549040-3535-402019-10-122019-10-192019-10-262019-11-022019-11-092019-11-162019-11-232019-11-302019-12-072019-12

6、-142019-12-212019-12-282020-01-042020-01-112020-01-182020-01-252020-02-012020-02-082020-02-152020-02-222020-02-292020-03-072020-03-142020-03-212020-03-282020-04-042020-04-111月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年同比（右轴）升贴水（期货-现货）现货价（秦港Q5500，右轴）期货价（2009合约，右轴）资料来源：Wind

7、，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所01化工：焦炉生产率持平，地炼开工率继续上行上周，全国焦炉生产率持平于75.2%；山东地方炼油厂开工率为67.2%，周环比上升2.6个百分点。图5：国内独立焦化厂焦炉生产率图6：地炼开工率(常减压开工率，山东35家地炼厂)70（%）（%）80657560705565506045554050352019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-01

8、2020-022020-032020-04合计华北华东2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-04资料来源：Wind，长江证