保险行业深度报告：业绩分化、转型深化，关注新单修复带来的估值反弹-20200419-平安证券.pdf

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1、保险行2020年04月19日业报行业深度报告告业绩分化、转型深化，关注新单修复带来的估值反弹强于大市（维持）20Q1寿险业绩前瞻：Q1平安新单同比-15%、人保新单同比-20%，预计国寿、新华（不计银保趸交）新单同比+10%~+15%，太保新单同比行情走势图-25%左右、太平新单同比-30%以上。除国寿外，预计NBV均同比下滑。行沪深300保险10%2019寿险业务：转型进度不一，新单与NBV分化，投资收益大幅扭正、业0%助EV高增近20%。国寿和人保价值转型开始较晚、业务结构优化，新增深-10%人力产能释放，实现新单与NBV

2、双增；平安寿新单降、但假设调整助NBV-20%增；新华和太平寿因储蓄险占比升而新单增、NBV降；太保寿则因基数压度-30%力与代理人减少而新单、NBV双降。报-40%Apr-19Jul-19Oct-19Jan-202019产险业务：车险手续费下滑助增承保利润，压力点来自非车赔付。告龙头市场份额提升0.2pct左右，新车销量下滑拉低车险保费增速，但车险相关研究报告手续费支出同比减少30%以上，助车险承保利润同比增长20%以上。非《行业点评*保险*Q1新业务承压，预计车险方面，保证险、农险赔付支出增加，导致非车承保利润承压，进而影Q2

3、起将逐步修复》2020-04-17响产险总体综合成本率略有回升、但仍实现承保盈利。《行业点评*保险*补缺口、助保障，长期医疗险费率放开》2020-04-022019投资端：权益助增弹性，总投资收益率和综合投资收益率回升明显。《行业点评*保险*重疾定义修订，打开赔付与价格空间》2020-04-01险企普遍加强权益类资产的战术配置、预计股票和基金收益率平均约20%《行业点评*保险*医保改革框架出台，以上。固收方面，抓住19年4月高利率窗口期加配超长久期国债和地方健康险发展提速》2020-03-06《行业快评*保险*产寿险手续费及佣金债

4、，拉长资产久期的同时、锁定较高利息收入。税前抵扣政策迎来显著利好》2019-05-29投资建议：疫情影响代理人线下展业，尽管线上销售同步推进，但主要以短期医疗险等低价值产品为主。主力长期产品设计复杂（重疾、终身寿等）、证券分析师证主要依靠线下销售，受影响较大，预计Q1甚至H1寿险新单均将承压。券王维逸投资咨询资格编号产险总体需求刚性，预计Q1车险保费同比下降2%~3%、意健险仍保持S1060520040001研20%以上的高速增长，将随着疫情的好转而出现确定性恢复。但短期车险究WANGWEIYI059@PINGAN.COM.CN业

5、务恢复或有限，农险、大病医保等政策性业务的续保和企财险、责任险报等招标预计将随着疫情的好转而逐步放量、增长。从投资端来看，当前长李冰婷投资咨询资格编号告债利率下滑，10年期国债收益率仅2.5%左右，若流动性进一步宽松，则S1060520040002还存在一定下降空间，到期资产再配置与新增资产配置压力增大。经测算，LIBINGTING419@PINGAN.COM.CN即使在未来国债收益率维持2%、非标收益率每年下滑50bps、股票和基金收益率5%的极度悲观假设下，上市险企的长期投资收益率也高于寿险负债成本（3%），长期并无利差损风险。

6、当前股价对应2020年PEV仅0.3~0.9倍，估值已处于历史底部，且已充分反映长债利率长期低位（2%）请通过合法途径获取本公司研究报告，如的悲观预期，具备安全边际，当前可考虑左侧配置。在利率低位震荡环境经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎下，预计新单修复速度将决定个股的估值反弹幅度。推荐标的：中国太保、重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内中国人寿。容。风险提示：经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露。海外疫情发展超预期、权益市场大幅波动。代理人脱落超预期，新单保费增速不及预期。长债利率持续下行。请务必阅读正文后免责条款保险·行业深

7、度报告股票价格EVPSP/EV股票名称股票代码评级2020-04-182019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E中国太保60160129.3043.6948.7254.0559.900.670.600.540.49推荐中国人寿60162828.0633.3338.1843.7350.040.840.730.640.56推荐新华保险60133642.6765.7274.8285.0396.300.650.570.500.44中性中国人保6013196.393.964.024.555.151.611

8、.591.401.24中性中国太平0096613.1046.1348.8053.6158.090.280.270.240.23-请务必阅读正文后免责条款2/23保险·行业深度报告正文目录一、20Q1寿险业绩前瞻：队伍稳定，新单、NBV