银行业-反弹属于估值修复

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1、银行行业/动态报告[table_reportdate]银行Ⅱ2011年03月08140304日[table_subject]反弹属于估值修复中性维持投资要点：[table_main]宏源行业类模板[table_research]金融行业研究组反弹仍属估值修复分析师：看好净息差反弹，尤其是下半年黄立军（S1180209070180）关注阶段性机会联系人：张继袖事件：电话：010-88085227Email：zhangjixiu@hysec.com3月3日银行股出现集体上涨，原因虽与市场传闻巴菲特参与招行H股增发有关（但招行已表示未

2、听说此事），但占上证市值25%的板块集体上涨[table_industryTrend]市场表现不是一个传闻可以解释的。2010-3-4～2011-3-48%-2%-12%-22%Mar-10Jul-10Nov-10上证指数银行Ⅱ[table_industry]行业数据股票家数（家）16总市值（亿元）62844流通市值（亿元）31143重点公司（家）16重点公司占行业市值比重100%[table_product]相关研究1《宏源证券*公司研究*深发展：业绩10BVP11BVP符合预期-年报点评*银行*000001*张重点公司股价10EP

3、S11EPS评级变动继袖》，2011.2SS2《宏源证券*行业研究*银行业：上调宁波银行13.400.781.235.526.34增持无存准率的负面影响增加*银行**张继北京银行12.071.161.507.038.27增持无袖》，2011.23《宏源证券*公司研究*交通银行：倍招商银行14.031.141.526.277.46增持无增计划锁定未来业绩-调研报告*银行华夏银行12.100.851.178.179.15增持无*601328*张继袖》，2011.2兴业银行27.143.093.8115.9419.62增持无4《宏源证券*行

4、业研究*银行业：短贷占比提高，同业利率跳升-1月月报*银南京银行10.980.791.056.427.36增持无行**张继袖》，2011.2请务必阅读正文之后的免责条款部分[table_page]银行行业/动态报告点评：我们做了什么：从年初开始，我们在积极推动板块上涨，虽然短期催化剂——房地产再次受到政策打压，但是银行由于基本面支撑，下跌空间有限。下一步银行上涨的动力来源于：净息差反弹和政策超预期第一，我们近期的草根调研显示，由于信贷管制，银行贷款供应紧张。按揭贷款基本排队，除了部分银行首套房还有总行特批的优惠外，都在基准利率之上

5、，而1月央行数据显示，同业利率大幅跳升，我们认为净息差将是2011年的主要看点，不看好以信贷增速为推荐理由的逻辑。第二，从十二五经济增长目标确定为7%看，我们认为政府已经从长远考虑中国经济增长问题了。2008年全球经济危机打乱了中国经济结构调整的步伐，近几年政府都在应付眼前的矛盾，以宽松的信贷追求增速造成了一系列很难修复的后果，将经济增长目标确定为7%是为了调结构。而在调结构过程中，紧张的银行信贷必将以高溢价投放到最需要的地方去。基于此，我们看好未来一段期间的净息差。第三，需要面对的问题：利率市场化或多或少会影响净息差，从国外利率市场

6、化经验看，利率市场化开始执行的1-3年内，净息差确实出现了下行，但随后由于经济转好，净息差反弹超过前期高点，中国利率市场化如何做、如何走，不得而知；资产质量的困扰，不良“双降”始终不让市场放心，我们认为银行资产质量就是简单的0-1分布，是不是真的会出问题，还是要看经济能不能稳定增长；CPI反复我们宏观认为，根据以往规律，我国一般每年1-2月通胀率相对较高，3月开始回落，年中又开始重新步入上升通道。根据2011年CPI翘尾影响因素及价格走势分析，全年通胀形势较为严峻的是“三夏”时节。第四，投资建议对银行板块，我们2011年并不悲观，只是

7、静态政策逐渐清晰。如果给定银行业长期增长率10%，银行板块估值应该在10倍附近，目前还处在估值修复阶段，短期板块出现超买。如果压制板块的不利因素出现好于预期的信号，全年都会有阶段性投资机会，基于我们对净息差反弹的看好，建议重点关注招商银行、宁波银行，以及同业业务领先的兴业银行和南京银行。一点提示：任何追涨都会使我们被动，主动的布局应该在板块下跌时。请务必阅读正文之后的免责条款部分第2页共4页[table_page]银行行业/动态报告图1：：2011年CPI翘尾因素影响资料来源：宏源证券图2：上市银行估值收盘价市盈率（倍）市净率(倍）

8、2011-3-30910E11E12E0910E11E12E深发展A16.1811.218.967.095.632.751.751.471.23宁波银行13.1325.9816.8010.717.803.892.382.