负面消息出尽 估值反弹可期管理

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1、负面消息出尽估值反弹可期管理2011年半年即将过去，相比去年，汽车市场的走势低迷也影响到了上市公司在股市上的表现，面对扑朔迷离的下半年，证券研究机构对汽车板块似乎并不那么悲观。　　中金公司研究部：估值反弹可期　　5月销量好于悲观预期，销量增速触底反弹。前期由于日系车减产导致行业批发数呈现明显负增长，投资者普遍担心较差的行业数据会拖累汽车股表现。但5月下旬开始日系车复产好于预期，6月份主流日系厂商更是普遍将完全复产，5月狭义乘用车数据预计将同比基本持平，6月日系车补库存可能使得增速更高，销量有见底反弹机会。　　后续龙头企业现金激励政

2、策推出将增强业绩稳定增长预期，推动估值向上修复。在整体上市完成后，上海汽车有望推出激励政策，将体系内所有子公司（包括华域汽车）管理层及核心员工利益与经营业绩直接挂钩。　　在投资者普遍担心今年是汽车行业，其中特别是上海汽车体系盈利高点的时候公司推出现金激励政策，这将增强投资者对公司业绩稳定增长的预期。目前上海汽车和华域汽车8倍左右PE估值有望向上修复到10～12倍区间。负面政策今年逐渐消化，明年销量有望重回上升通道，结构性机会更大。　　正如2009和2010年受行业政策集中刺激导致销量增速超预期，2011年也受到行业政策集中退出以及

3、北京限购影响销量面临较大压力，5月上旬甚至因为日系车减产出现行业负增长10%以上的局面。　　展望下半年，尽管受宏观政策持续收紧以及去年同期基数较高影响，行业总体销量还会呈现低增长态势，但欧美韩系中高级车市场份额提升还是大概率事件，均有望取得10%以上销量增长。如果看明年，行业负面政策波动影响将基本消除，其余城市即使限购影响也不会超过北京，行业将重回稳定增长阶段，产能增幅稳健的龙头企业销量盈利均有望稳定增长。　　配置低估值（8倍至9倍2011年PE），且能超越行业增长的品种。目前中高端汽车及零部件板块的龙头企业PE基本回归到2011

4、年8倍至9倍PE，接近历史底部。建议投资者选择其中业绩下调风险较小，且未来增长将超越行业平均水平的公司，主要推荐上海汽车（600104.CH），华域汽车（600741.CH）和一汽富维（600742.CH）。选择上海汽车和华域汽车主要是看好通用和大众凭借领先的本土化研发和营销能力继续扩大市场份额，且激励政策推出增强业绩稳定性；选择一汽富维是基于一汽丰田复产进度好于前期悲观预期，且公司依托一汽集团中长期增长潜力较大。　　风险提示：政策持续收紧导致经济剧烈波动，影响投资者购车信心；行业产能扩张过快带来价格压力高于预期。　　平安证券研究

5、所：全行业利润将下降10%　　2011年是汽车行业的调整之年，2012年将恢复到10%至15%的正常增速，汽车行业的成长性依然值得期待。维持汽车行业“推荐”的投资评级。　　2011上半年行业产销增速放缓，结构化增长特征明显。其表现为：不同车型表现差异明显，其中：SUV领跑全行业，高端轿车销售亦稳定增长；而此前受政策刺激透支较多的行业如半挂牵引车、交叉型乘用车下滑明显。　　不同企业增速的差异：以生产中高档乘用车为主的上海大众、上海通用、一汽大众等欧美厂商增速较快，与此同时日系厂商和部分自主品牌企业压力较大。　　行业发展环境复杂，长短

6、期因素交织、偶然必然因素重叠。随着优惠政策退出，行业不再有额外增长动力；同时宏观调控给企业经营带来较多困难。　　在复杂形势下，各企业应对能力不同，分化也开始显现。　　下调销量预测。预计2011年全行业销量1895万辆，增幅为4.9%；全行业利润同比下降10%左右。中高档轿车、MPV、SUV企业仍有望实现利润增长，商用车企业经营压力较大。　　证券市场对汽车行业的风险反映较为充分，汽车股的估值水平较为安全。　　汽车股估值已处于底部，但部分子行业盈利预测有进一步下调可能。判断中报前后市场对汽车股的盈利预测将逐步下调，进一步降低预期释放风

7、险，汽车股有望于6～7月探至底部。　　把握确定性机会，收获独立行情。下半年汽车股的投资机会主要来自抗周期能力强的优秀乘用车企业和并购重组两方面：1、把握确定性机会，收获独立行情，看好SUV、MPV子行业和龙头轿车企业的表现。2、并购重组的投资机会，建议关注一汽集团相关公司的投资机会。重点公司推荐：上海汽车、悦达投资、佛塑科技、曙光股份。　　风险提示：宏观调控对市场需求的影响程度超出预期；行业增速放缓，厂商促销力度加大。　　华泰联合证券研究所：低估值催生投资机会　　5月汽车销售数据好于预期（乘联会数据），在一定程度上修正了市场此前的

8、悲观情绪：5月乘用车销量85.99万辆，同比增长3.5%，好于市场预期；随着5月主流日系厂商开始复产以及后期新车型的加速推出，行业景气渐现探底回升迹象。　　行至6月，政策退出导致的负面效应已经基本获得消化，行业增速回归自然；展望下半年，即使节能车补