2020年转债市场策略：估值无碍，仓箱可期

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1、内容目录2019年转债市场回顾：平价和估值双击，转债领跑大类资产4一级市场：发行维持快节奏，规模破4000亿大关4二级市场：转债位列领跑阵营42020年转债大类资产策略：股票和转债依然占优于债券6双宽有望延续，股仍将优于债6调整出空间，债券需要等待7股市迎来盈利底和估值底共振8股的估值性价比优于债9债基仍要靠转债，乐观对待估值吸引力边际减弱102020年转债择券策略：指数化得Beta，三思路求Alpha15转债一级策略：再融资松绑或对转债形成挤出效应15转债一级策略：转债仍有长足发展的基础15转债一级策略：待发新券推荐16转债二级策略：指数化投资寻求SmartBeta17转债二级策略：

2、三条思路把握Alpha机会18转债二级策略：业绩正增、估值低位的个券推荐19转债二级策略：业绩负增、估值便宜且有反转预期的个券推荐21转债二级策略：低价转债掘金222020年转债择券策略：个券梳理23国信证券投资评级27分析师承诺27风险提示27证券投资咨询业务的说明27图表目录图1：转债市场（含EB）余额规模走势4图2：2019年股债大类资产表现对比（1-11月）5图3：2019年转债市场行情回顾（1-11月）5图4：不同货币信用周期中转债在大类资产中的比价关系6图5：名义经济增速和10年国开债收益率走势预测7图6：全A（非金融）归母净利同比和全A（非金融）市盈率走势8图7：产能周期

3、和库存周期9图8：股票和债券的估值比较10图9：2019年转债仓位高低直接影响债券型基金业绩表现11图10：全市场转债的算术平均价格和算术平均平价11图11：偏股型转债的转股溢价率月度均值12图12：偏债型转债的到期收益率月度均值12图13：全市场转债的算术平均隐含波动率和正股历史波动率13图14：不同机构持有的转债市值变化情况14图15：各类公募基金持有的转债市值占净值比14图16：再融资松绑的主要方面15图17：转债仍具有定增无法代替的优势16图18：2020年待发的新券推荐17图19：中证转债及可交换债50相比总指数有SmartBeta18图20：转债核心资产指数也可以提供可观的

4、SmartBeta18图21：三条思路把握转债结构性机会19图22：业绩正增、估值低位的行业20图23：业绩正增、估值低位的个券推荐20图24：业绩负增、估值便宜且有反转预期的行业21图25：业绩负增、估值便宜且有反转预期的个券推荐22图26：低价转债中的个券推荐22表1：不同阈值下的隐含波动率减去长期实际波动率的策略胜率132019年转债市场回顾：平价和估值双击，转债领跑大类资产一级市场：发行维持快节奏，规模破4000亿大关2019年以来，转债市场一级发行持续火热，扩容节奏加快，2019年1-11月可转债及可交换债存量市场规模增加1723亿，相比2018年全年增加的1190亿，扩容速

5、度大幅提升。具体来看，2019年1-11月，可转债新发行96只，新上市96只，退市18只；可交换债新发行6只，新上市5只，退市2只。截至目前存量总个数204只，相比2018年末增加81只，合计规模约4270亿，相比2018年末增加1723亿。此外，目前待发可转债规模约4500亿，其中已获核准规模约750亿。图1：转债市场（含EB）余额规模走势4500转债总余额（按面值，亿元）存量个数（右轴）250.0040003500200.0030002500150.0020001500100.00100050.00500020022003200420052006200720082009

6、20102011201220132014201520162017201820190.00数据来源：Wind、整理二级市场：转债位列领跑阵营2019年转债二级市场整体跑出不俗的成绩，截至11月29日，中证转债指数累计上涨约18.5%，同期中债企业债财富指数上涨7.7%，国开债上涨4.9%，上证综指上涨15.2%，上证50指上涨26.2%，创业板指上涨33.1%，转债明显跑赢纯债，涨幅居于前三，位列领跑阵营。按驱动因子来看，2019年1-11月转债的平价指数累计上涨约9.2%，同时转债的估值自二季度以来出现明显的主动拉升，“平价+估值”戴维斯双击。对于偏股型转债，截至2019年11月29

7、日转股价值位于[80,90)、[90,100)、[100,110)的转债平均转股溢价率分别为24.72%、16.6%、10.98%，较2018年末分别抬升9.76%、10.43%、8.19%。对于偏债型转债，转股价值位于(0,70)、(0,80)、(0,90)的转债平均到期收益率分别为3.07%、2.88%、2.33%，较2018年末分别回落0.78%、0.79%、1.13%。图2：2019年股债大类资产表现对比（1-11月）33.1%2019