非银行金融行业2019年中期投资策略：守正出奇，攻守兼备-20190703-海通证券.pdf

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1、证券研究报告（优于大市，维持）《守正出奇攻守兼备》——非银行金融行业2019年中期投资策略孙婷（银行行业、非银金融行业首席分析师）SAC号码：S08505150400022019年7月3日21399859/36139/2019070315:48概要1.保险：守正出奇，拓宽行业边界1.12019年股价走势及行业发展回顾1.2未雨绸缪：健康产业空间大，但需耐心耕耘1.3投资策略：享受内含价值稳定高增长和估值小幅提升2.券商：分享新经济红利风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型保费增长不达预期。2请务必阅读正文之后

2、的信息披露和法律声明21399859/36139/2019070315:481.12019年上半年回顾自保险板块2007年A股上市以来，保险指数累计上涨163%，同期沪深300指数上涨66%。保险板块相对收益97%，大幅跑赢。250%图：保险板块历史表现（2007-2019.6）100%200%保险板块的历史拐点150%50%100%0%50%0%-50%2007200820092010201120122013201420152016201720182019-50%-100%-100%沪深300指数（左轴）保险Ⅱ(中信)（左轴）保险

3、指数超额收益（右轴）资料来源：Wind，海通证券研究所3请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21399859/36139/2019070315:481.1.12019年上半年股价回顾伴随2017年以来保险板块巨额超额收益的，是板块内公司股价走势出现显著分化，市场正在奖励“好公司”。表：保险在大部分年度取得超额收益图：2016年以来，保险板块走势出现显著差异保险指数沪深300超额收益率150%2007年84.0%142.6%-58.6%2008年-74.2%-65.9%-8.2%2009年107.0%96.7%10.3%100%20

4、10年-4.5%-12.5%8.0%2011年-29.7%-25.0%-4.7%2012年27.2%7.6%19.7%50%2013年-11.5%-7.6%-3.9%2014年86.8%51.7%35.2%2015年-4.7%5.6%-10.3%0%2016年-1.4%-11.3%9.9%2015-122016-122017-122018-122017年84.2%21.8%62.5%-50%2018年-21.7%-25.3%3.6%2019年6月39.5%21.4%18.1%资料来源：Wind，海通证券研究所4请务必阅读正文之后的信

5、息披露和法律声明21399859/36139/2019070315:481.1.2开门红数据尚可，价值正增长“开门红”数据尚可：1）启动时间晚；2）2018年同期基数略低；3）银行理财收益率2018年四季度降至4.3%-4.6%左右，相较18年一季度的5%以上大幅下降，保险产品相对吸引力略有提升。一季度NBV增速尚可，且国寿和平安的一季度NBVMargin显著提升。图：保险公司2019年一季度新单保费情况80040%34.6%9.1%30%600-10.8%20%18.2%10%400-18.1%0%200-10%-20%0-3

6、0%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保2018Q1（亿元，左轴）2019Q1（亿元，左轴）同比增速（%，右轴）资料来源：保险公司2018年、2019年财报，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明备注：中国平安采用首年保费口径，中国太保采用个险首年期交保费口径。21399859/36139/2019070315:481.1.2二季度新单保费略有压力四月和五月保险公司个险渠道新单保费均出现不同程度下滑，上半年NBV增速预计较一季度有所下滑。四、五月属保险公司传统淡季，业务重点为代理人增员，预计6月新单保费会恢复

7、增长。表：上市保险公司新单保费预测中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保个险新单-10%3%4%-40%60%25%5月个险期缴-11%2%-4%-43%80%40%银保新单17%40%0%-6%17%-3%银保期缴27%37%0%-6%22%15%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保个险新单6%-15%-5%6%2%15%1-5月个险期缴6%-20%-15%0%1%20%银保新单-40%42%0%25%30%-20%银保期缴-15%40%0%23%40%17%资料来源：保险公司月度保费公告，海通证券研究所6请

8、务必阅读正文之后的信息披露和法律声明21399859/36139/2019070315:481.1.2NBV增速触底回升，2019年有望增长10%-15%国寿、平安、太保、新华2018年NBV增速分别-18%、7%、1.5%、1.2