非银行金融行业2019年中期投资策略：守正出奇，攻守兼备

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1、概要1.保险：守正出奇，拓宽行业边界1.12019年股价走势及行业发展回顾1.2未雨绸缪：健康产业空间大，但需耐心耕耘1.3投资策略：享受内含价值稳定高增长和估值小幅提升2.券商：分享新经济红利风险提示：1）长端利率趋势性下行，2）股市大幅波动，3）保障型保费增长不达预期。2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.12019年上半年回顾自保险板块2007年A股上市以来，保险指数累计上涨163%，同期沪保险板块的历史拐点深300指数上涨66%。保险板块相对收益97%，大幅跑赢。250%200%150%100%50%0%图：保险板块历史表现（2007-2019.6）100%50%0%-

2、50%2007200820092010201120122013201420152016201720182019-50%-100%沪深300指数（左轴）保险Ⅱ(中信)（左轴）保险指数超额收益（右轴）-100%资料来源：21399859/36139/2019070315:48Wind，海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1.1.12019年上半年股价回顾伴随2017年以来保险板块巨额超额收益的，是板块内公司股价走势出现显著分化，市场正在奖励“好公司”。保险指数沪深300超额收益率2007年84.0%142.6%-58.6%2008年-74.2%-65.9%-8.2%200

3、9年107.0%96.7%10.3%2010年-4.5%-12.5%8.0%2011年-29.7%-25.0%-4.7%2012年27.2%7.6%19.7%2013年-11.5%-7.6%-3.9%2014年86.8%51.7%35.2%2015年-4.7%5.6%-10.3%2016年-1.4%-11.3%9.9%2017年84.2%21.8%62.5%2018年-21.7%-25.3%3.6%4%18.1%表：保险在大部分年度取得超额收益图：2016年以来，保险板块走势出现显著差异150%100%50%0%2015-122016-122017-122018-12-50%2019年

4、6月39.5%21.资料来源：21399859/36139/2019070315:48Wind，海通证券研究所2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明Ø“开门红”数据尚可：1）启动时间晚；2）2018年同期基数略低；3）银行理财收益率2018年四季度降至4.3%-4.6%左右，相较18年一季度的5%以上大幅下降，保险产品相对吸引力略有提升。Ø一季度NBV增速尚可，且国寿和平安的一季度NBVMargin显著提升。1.1.2开门红数据尚可，价值正增长80060040020009.1%图：保险公司2019年一季度新单保费情况.8%-1018.2%-18.1%34.6%40%30%20%

5、10%0%-10%-20%-30%中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保2018Q1（亿元，左轴）资料来源：保险公司2018年、2019年财报备注：中国平安采用首年保费口径，中国太21399859/36139/2019070315:482019Q1（亿元，左轴）同比增速（%，右轴），2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明保采用个险首年期交保费口径。Ø四月和五月保险公司个险渠道新单保费均出现不同程度下滑，上半年NBV增速预计较一季度有所下滑。n四、五月属保险公司传统淡季，业务重点为代理人增员，预计6月新单保费会恢复增长。1.1.2二季度新单保费略有压力5月中国人寿中国平安中国太保新

6、华保险中国太平中国人保个险新单-10%3%4%-40%60%25%个险期缴-11%2%-4%-43%80%40%银保新单17%40%0%-6%17%-3%银保期缴27%37%0%-6%22%15%1-5月中国人寿中国平安中国太保新华保险中国太平中国人保个险新单6%-15%-5%6%2%15%个险期缴6%-20%-15%0%1%20%银保新单-40%42%0%25%30%-20%-15%40%0%23%40%17%表：上市保险公司新单保费预测银保期缴资料来源：保险公司月度保费公告，海通证21399859/36139/2019070315:48券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

7、1.1.2NBV增速触底回升，2019年有望增长10%-15%Ø国寿、平安、太保、新华2018年NBV增速分别-18%、7%、1.5%、1.2%，为近年来最低水平。n2019年NBV预计增长10%-15%，显著高于2018年。其中，我们预计国寿全年NBV增速将领先同业。60%图：2007-2019年个险新单年度累计同比增速40%20%0%-20%200720082009201020112012201320142015201620