食品饮料行业2019年投资策略：景气仍在，守正出奇

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1、内容目录1、行情回顾：上半年表现稳健，下半年调整幅度较大42、高端品：白酒短期盘整，增速下降并不代表景气下降52.1复盘白酒黄金时代：政策刺激，高端先行，次高端及地产酒接棒52.2本轮白酒周期的不同之处：财富效应拉动需求，渠道管控更加稳健.72.3展望明年：增速换挡，分化加剧93、大众品：明年需求和成本均有压力，看点在于行业集中度提升103.1乳制品：行业竞争不会更加激烈，但改善尚待观察103.2肉制品：低波动，后续看猪瘟事件影响123.3调味品：消费空间打开，产品结构升级143.4啤酒：估值回落，

2、静待拐点163.5软饮料：好行业，等风来204、投资策略：高端品不悲观，大众品抓细分龙头215、风险提示22图表目录图1：年初至今行业涨跌幅情况4图2：子行业今年以来涨跌幅情况5图3：板块今年以来动态估值情况5图4：2005年迄今白酒行业产量及同比增速情况5图5：白酒板块年度涨跌幅6图6：近期板块估值回落幅度较大7图7：今年以来工业增加值同比增速下滑8图8：近期PMI下行8图9：社会消费品零售总额同比增速下降8图10：高端白酒出厂价9图11：高端白酒终端零售价9图12：高端次高端普涨逻辑：需求提升+

3、涨价9图13：国际奶价走势11图14：国内奶价走势11图15：伊利蒙牛盈利水平对比12图16：伊利蒙牛销售费用率对比12图17：双汇发展估值波动较小13图18：双汇历年股利支付率13图19：生猪、猪肉及价差走势13图20：美国生鲜冻肉价格指数14图21：非洲猪瘟事件现状及影响14图22：调味品量价情况15图23：海天、中炬估值情况对比16图24：今年以来餐饮增速持续下滑，或为明年调味品隐忧16图25：啤酒板块市盈率情况17图26：中美啤酒产量对比17图27：2017年中国啤酒市场份额格局17图28：

4、国内啤酒吨价较低18图29：啤酒企业吨价在提升但幅度不大18图30：不同价格带啤酒销量占比19图31：不同价格带啤酒销售额占比19图32：近几年啤酒厂商关厂情况19图33：青岛啤酒资本性开支大幅缩减19图34：中国软饮料产量及增速20图35：软饮料格局：细分赛道卡位明显20图36：软饮料：好行业，等风来20表1：上市乳企销售费用率情况12表2：青岛啤酒、重庆啤酒近两年产能利用率18表3：近一年啤酒行业提价情况181、行情回顾：上半年表现稳健，下半年调整幅度较大上半年食品饮料板块整体表现较为稳健，次高

5、端白酒及大众酒龙头接力。另外调味品和休闲食品等上半年也跑赢大盘。而三季度开始，受到需求端增速下滑的影响，板块开始出现大幅回调。而市场对于食品饮料板块最悲观的时刻是三季报披露节点，部分高端消费品及前期成长性较高的大众消费品上市公司业绩大幅低于市场预期，导致板块整体回调幅度加大。截至目前，食品饮料板块整体涨跌幅（流通市值加权平均）为-17.4%，在28个申万一级行业当中排名第四位，仍然跑赢大多数行业。食品饮料子行业当中，调味品涨幅最大。从估值层面来看，板块整体估值从年初接近40倍调整至23倍，调整幅度较

6、大。图1：年初至今行业涨跌幅情况0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW银休采食农化计医建非建房钢公国交纺通商机家电轻汽综电有传行闲掘品林工算药筑银筑地铁用防通织信业械用气工车合子色媒服饮牧务料渔机生装金材产物饰融料事军运服业工输装贸设电设制金易备器备造属数据来源：Wind，注：数据截止至2018/12/10涨跌幅图2：子行业今年以来涨跌幅情况图3：板块今

7、年以来动态估值情况20%10%0%-10%-20%-30%-40%SWSWSWSWSWSW调食啤肉白软味品酒制酒饮发综品料酵合品乳其黄葡品他酒萄酒酒SWSWSWSW类SW食品饮料沪深30045403530252015105数据来源：Wind，数据来源：Wind，2、高端品：白酒短期盘整，增速下降并不代表景气下降2.1复盘白酒黄金时代：政策刺激，高端先行，次高端及地产酒接棒白酒行业在2005年至2013年经历了黄金时代，行业处于高速发展期，产能及需求扩张迅猛。上一轮白酒黄金周期主要因商务、投资活

8、动带来的政商消费所刺激，高端、次高端白酒先后复苏，我们对此不再过多赘述。2004年下半年开始，白酒产量同比出现迅速回升。2005年至2012年期间，白酒行业产量均保持15-30%的同比增速。虽然08/09出现短期波折，部分上市次高端酒企增速下滑，但随即恢复增长。图4：2005年迄今白酒行业产量及同比增速情况16001400120010008006004002000产量:白酒:累计值产量:白酒:累计同比35302520151050数据来源：Wind，2005年开始，白