食品饮料行业2018年中期策略：白酒景气仍在持续，大众品看格局

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1、目录白酒：行业景气周期仍将继续，但增长更趋良性6从白酒影响因子看本轮周期是否结束？6未来的提价和库存边际效应有所减弱，行业成长更趋良性10高端酒：成长更良性，价升趋于稳健，量增更持续12次高端：空间弹性最大，全国化推进中14大众酒：集中度提升是长期逻辑，2018年进入提价红利期17投资策略：确定性重于弹性，重点推荐贵州茅台，建议关注：洋河股份20大众品：从空间到格局，推荐拥有强定价权的龙头25大众品：从空间到格局，盈利能力有望迎提升通道25乳制品行业：长期竞争格局改善逻辑不变，推荐伊利股份29凉茶行业：竞争格局改善，盈利有望进入提升通道34肉制品：消费占比提

2、升，龙头有望靠定价权获利39调味品：行业好赛道，龙头拥有超强定价权42小而美子行业：关注安井食品、洽洽食品45啤酒：新一轮成长开启，盈利拐点有望逐步显现47投资建议与估值52图表目录图1：白酒影响因子图解6图2：白酒行业收入增速与GDP增速对比7图3：白酒行业收入增速与固定资产投资增速对比7图4：白酒行业收入增速与房地产开发投资增速对比7图5：白酒行业收入增速与货币供应量M2增速对比7图6：白酒行业收入增速与城镇居民人均可支配收入对比8图7：白酒行业收入增速与PMI指数对比8图8：2003-2024年期间，茅台的供需缺口与出厂价走势图8图9：城镇单位月工资与

3、茅台终端价的比值接近历史平均值9图10：2003-2018Q1，白酒行业△预收账款的变化图9图11：2003-2018Q1，剔除茅五预收账款后的白酒行业△预收账款的变化图（单位：亿元）10图12：2011年以来，茅台终端价走势图11图13：剔除茅五预收账款后的白酒行业△预收账款的变化图（单位：亿元）11图14：白酒行业△预收账款绝对额，以及其相对行业收入比值走势图11图15：2012-2017年高端白酒大众消费复合增速10%（单位：万吨）12图16：预计2018-2024年高端酒整体销售量1268/53图17：城镇单位月工资与茅台终端价的比值接近历史平均值1

4、368/53图18：飞天茅台与五粮液的终端价之差重回上一轮高点水平14图19：飞天茅台与国窖1573的终端价之差重回上一轮高点水平14图20：2012-2017年期间，剑、水、洋、汾次高端合计营收占次高端总营收的比重约增加9%15图21：次高端市场中各品牌的市场份额估算（2017年）16图22：大众酒市场的营收占比远低于高端和次高端酒18图23：口子窖的产品结构趋势18图24：古井贡酒的产品结构趋势18图25：洋河股份的产品结构趋势19图26：今世缘的产品结构趋势19图27：贵州茅台的收入及其增速21图28：贵州茅台的归母净利润及其增速21图29：洋河股份的

5、收入及其增速21图30：洋河股份的归母净利润及其增速21图31：五粮液的收入及其增速22图32：五粮液的归母净利润及其增速22图33：泸州老窖的收入及其增速22图34：泸州老窖的归母净利润及其增速22图35：山西汾酒的收入及其增速23图36：山西汾酒的归母净利润及其增速23图37：口子窖的收入及其增速23图38：口子窖的归母净利润及其增速23图39：古井贡酒的收入及其增速24图40：古井贡酒的归母净利润及其增速24图41：2009年之后大众品利润增速快于收入增速25图42：2009年之后大众品净利率稳中有升25图43：食品饮料龙头企业过去净利率提升幅度26图

6、44：食品饮料龙头净利率水平26图45：大众品毛利率2017年受损28图46：食品饮料龙头企业2016年和2017年营业收入增速对比29图47：各龙头企业2017年营业收入增速29图48：伊利和蒙牛常温奶市占率30图49：伊利和蒙牛低温奶市占率30图50：区域乳企基本退出100亿以上阵营30图51：原奶企业液态奶收入及增速（亿元，%）31图52：进口液体奶增速放缓31图53：我国乳制品消费城乡存鸿沟31图54：我国乳制品和日本乳制品消费结构存差异31图55：伊利毛销差每隔2-3年提升4pct3268/53图56：伊利毛利率和销售费用率变化32图57：伊利收入

7、驱动因素拆分32图58：伊利收入驱动因素拆分33图59：全球原奶主要出口国原奶产量增速和国际原奶价格33图60：奶粮比和国际原奶价格3368/53图61：伊利收入及增速34图62：伊利利润及增速34图63：凉茶行业规模和增速35图64：王老吉收入增速保持在10%左右35图65：王老吉2018年一季度提货量同比增长超过50%35图66：竞品中国好声音历年冠名费36图67：王老吉收入增速快于和其正37图68：清远加多宝收入及增速37图69：2014年凉茶行业竞争格局37图70：2017年凉茶行业竞争格局37图71：王老吉大健康收入及增速38图72：王老吉大健康利

8、润及增速38图73：王老吉单价和毛利率38图74：王