电力设备新能源行业初探负极：如何看待格局与盈利变化-20190729-长江证券.pdf

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1、初探负极：如何看待格局与盈利变化长江证券电力设备新能源研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001日期：2019年07月29日•研究报告•评级看好维持01基本情况：空间大、格局优，已具全球竞争力02回顾消费：差异化、迭代快，技术优势奠定龙头03展望动力：需求升级与海外供应带来产品差异化04外部影响：布局石墨化、针状焦降价增厚利润05相关标的：推荐璞泰来，关注杉杉股份01基本情况：空间大、格局优，已具全球竞争力基本情况

2、：空间大、格局优，已具全球竞争力锂电池四大原材料之一，定位不同产品价差大，一般而言占电芯6%-7%的成本负极是锂电池四大原材料之一，每KWh锂电池通常消耗0.85-0.90kg负极材料（克容量、首次效率影响单耗）；根据终端应用与产品品质差异，负极价差明显，1）高端负极定价7-9万元/吨（含税），通常用于高端3C、海外高端动力电池；2）中端产品定价5-6万元/吨（含税），国内偏中高端的三元动力电池通常采用该价位的负极材料；3）低端价格仅3-4万元/吨（含税），在偏低端的非动力以及铁锂电池中应用较多

3、。整体而言，对于一般的三元动力电池，负极材料通常占成本6%-7%的水平。图：负极材料度电单耗0.85-0.90kg，通常占电芯成本的6-7%左右（元/kwh）图：根据不同的应用场景与产品定位，负极材料定价区间跨度较大资料来源：GGII，长江证券研究所资料来源：中科电气公司公告，长江证券研究所基本情况：空间大、格局优，已具全球竞争力人造石墨渗透率逐步提升，硅炭负极是未来潜在方向负极材料可以划分为碳基/非碳基等多种技术路线，综合考虑容量、倍率、循环、膨胀以及成本等指标，人造石墨与天然石墨是目前主流的

4、技术路线，高端消费电池以及国内（比亚迪早期偏好天然）、日本的动力电池，偏好使用人造石墨；韩国动力电池厂偏好天然石墨，但也在逐步向人造石墨切换。预计动力市场中短期内仍将以人造石墨为主导，后续可能逐步掺杂一部分硅材料以提高容量性能；完全使用硅炭材料面临首次效率低、膨胀高等问题，预计短期内难以实现产业化。表：人造石墨是动力电池主流技术路线，硅碳负极是未来的发展方向图：全球负极材料需求中，人造石墨的占比逐步提升发展方向高容量高倍率长循环低膨胀使用场景天然石墨☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆消费为主、动力较少人造石墨☆

5、☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆动力、消费主流MCMB☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆非主流，未来动力软碳☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆非主流，未来动力/储能硬碳☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆非主流，未来动力/储能LTO☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆非主流，未来储能Si基材料☆☆☆☆☆☆☆☆☆☆未来动力发展方向资料来源：《储能科学与技术》2016-02，长江证券研究所资料来源：B3，长江证券研究所基本情况：空间大、格局优，已具全球竞争力国内负极材料引领全球，行业集中度较高行业格局方面，自国内实现负极材料的国产

6、化替代后，优质企业加速全球扩张，2016年国内负极出货量已经占到全球的71%左右；海外日本拥有日立化成等优质负极企业，国内负极企业在韩国电池厂实现广泛覆盖。负极行业经过多年发展，已经走出成熟的龙头公司，市场份额也相对集中，天然石墨方面贝特瑞一枝独秀，市场份额超过50%；人造石墨方面，目前三足鼎立，江西紫宸、杉杉股份为老牌龙头公司，凯金能源受益于CATL供应链份额快速提升，目前行业CR3达到60%以上，是四大材料中集中度较高的环节。图：中国锂电负极产业主导全球格局，2016年全球份额达71%图：人造石

7、墨行业格局集中，2019Q1出货量CR3达到66%资料来源：GGII，长江证券研究所资料来源：GGII，长江证券研究所基本情况：空间大、格局优，已具全球竞争力图：预计全球动力用人造石墨需求由2018年10万吨增长至2025年85万吨新能源车爆发需求扩容，高端产品盈利空间更为广阔全球电动化浪潮下，预计2025年国内、海外电动车产销达到767、895万辆，全球动力电池需求超900GWh；受益于市场增长与渗透率提升，预计2025年全球动力类人造石墨需求达82万吨，迎来7年8倍增长；此外，非动力需求预计

8、2025年达到20万吨以上。预计2025年动力类负极市场空间超过300亿元，非动力接近100亿元，其中高端品盈利空间更为广阔。资料来源：合格证数据，Marklines，GGII，长江证券研究所图：预计2025年国内新能源车产量达767万辆，复合增速30%以上图：预计2025年海外新能源车销量895万辆，实现7年10倍的增长资料来源：合格证数据，长江证券研究所资料来源：Marklines，长江证券研究所02回顾消费：差异化、迭代快，技术优势奠定龙头回顾消