2019年7月宏观经济月报：去伪存真-20190729-长江证券.pdf

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1、去伪存真——2019年7月宏观经济月报长江证券宏观固收研究小组分析师：赵伟SAC执业证书编号：S0490516050002日期：2019年7月29日•研究报告•防风险是一场“持久战”，信用收缩尚未结束经济回落压力逐渐显现，地产调整压力上升去杠杆政策“新”变化，彰显政策定力不改下一阶段重要宏观经济数据，以及风险事件本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用p201经济回落压力逐渐显现，地产调整压力上升本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用p316月部分经济数据“超预期”抬升表1：6月主要经济数据事

2、件实际值预测值上期值2季度GDP当季同比(%)6.26.36.4官方制造业PMI(%)2019/0649.449.449.4出口:当月同比(%)2019/06-1.3-2.31.1进口:当月同比(%)2019/06-7.3-2.5-8.5CPI:同比(%)2019/062.72.72.7PPI:同比(%)2019/060.00.20.6社会融资规模:当月值(亿元)2019/06226001900014000新增人民币贷款(亿元)2019/06166001752511800M2:同比(%)2019/068.58.58.5规模以上工业增加值

3、:同比(%)2019/066.35.35.0社会消费品零售总额:同比(%)2019/069.88.28.6本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用p4固定资产投资:累计同比(%)2019/065.85.55.6工业企业利润:当月同比(%)2019/06-3.1--1.1资料来源：Wind，长江证券研究所22季度经济增速大幅回落，工业部门拖累显著2季度GDP同比增长6.2%，低于市场预期值6.3%，较1季度下滑0.2个百分点、为近4年来单季最大跌幅。拆分结构来看，2季度工业部门对经济增速的拉动较1季度下滑0.15个百

4、分点，是GDP增速回落的主要拖累。图1：2季度GDP同比增速大幅回落，工业部门拖累显著图2：拆分结构来看，工业对2季度GDP增速下滑的拖累最为显著7.2分行业对GDP当季同比增速的拉动变化（%）6.86.86.86.8工业-0.156.96.76.76.76.76.7其他服务业-0.046.66.5信息技术服务业-0.106.46.4批发和零售业-0.026.26.3租赁和商务服务业-0.05金融业-0.046.0房地产业-0.015.7交运仓储和邮政业0.01住宿和餐饮业-0.015.4建筑业0.06农林牧渔业0.08本报告仅供-巨杉

5、（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用p5-0.20-0.15-0.10-0.050.000.050.102016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06（百分点）GDP当季同比工业GDP当季同比资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所536月工业生产短期回升，受基数效应、黑色链加快生产等诸多非经常性因素扰动6月工增同比增长6.3%，较5月提升1.3个百分点，低基数起到一

6、定贡献；累计增速来看，2季度工业生产较1季度明显走弱。分行业来看，交运设备制造、黑色链（采矿业和黑色金属冶炼业）、汽车制造业6月工业增加值增速抬升幅度较大；采矿业生产加快，或与近期铁矿石价格大涨提振生产意愿有关；利润压薄过程中，黑色金属冶炼业生产也明显加快。图3：6月工增同比增速回升，去年同期低基数起到一定贡献图4：交运、黑色链和汽车制造业，6月工增抬升幅度较大工业增加值分行业工增同比增速的变化幅度（6月较5月）9（%）（%）7.3铁路、船舶、航空航天等运输设备制造业6.28有色金属冶炼业3.56.6采矿业3.47电气机械及器材制造

7、业2.56汽车制造业2.25.9去年同期黑色金属冶炼业2.05基数偏低化学原料及化学制品制造业1.945.2纺织业0.9电力、燃气及水的生产和供应业0.7通用设备制造业0.1本报告仅供-巨杉（上海）资产管理有限公司-巨杉公共邮箱使用p6（百分点）2017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-06电子设备制造业-0.2当月同比累计同比（右轴）-202468资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，

8、长江证券研究所64结合生产端高频指标来看，真实的生产景气不宜过度乐观高炉开工率等生产端高频指标，6月下旬以来明显下滑、弱于历史同期水平，真实生产景气不宜过度乐观；当前，制造业PMI生产和采购量指数在历史