2019年12月宏观经济月报：新年经济开门红？-20200103-长江证券.pdf

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1、新年经济“开门红”？——2019年12月宏观经济月报长江证券宏观固收研究小组分析师：赵伟SAC执业证书编号：S0490516050002日期：2020年1月3日•研究报告•防风险是一场“持久战”，信用收缩尚未结束经济下行通道中的阶段性”稳““多目标动态平衡”下的政策思路下一阶段全球重要数据及风险事件111月以来经济数据的“稳”，或更多是阶段性现象指标当期值预期值前值GDP:当季(%)2019/12--6.06.0CPI(%)2019/114.54.33.8PPI(%)2019/11-1.4-1.4-1.6工业增加值(%)2019/116.25.0

2、4.7固定资产投资:累计(%)2019/115.25.25.2社会消费品零售(%)2019/118.07.67.2出口(%)2019/11-1.30.6-0.8进口(%)2019/110.5-1.7-6.4M2(%)2019/118.28.48.4人民币贷款:新增(亿元)2019/1113900120006613财政收入(%)2019/114.5--8.3财政支出(%)2019/11-3.4---0.5中采制造业PMI(%)2019/1250.250.150.2资料来源：Wind，长江证券研究所301下行通道中的阶段性”稳“111月工业生产活动的加快，

3、与建筑链相关行业关联较大11月工业增加值增速6.2%、较10月上升1.5个百分点，幅度高于前两个季度“季初效应”的修复幅度；分行业来看，化学原料、非金属矿物、黑色、通用、金属制品等建筑链相关行业，工业增加值升幅较大。图1：11月工业增加值增速有所抬升图2：工业生产明显加快的行业，多为建筑链相关原料和设备行业工业增加值制造业工业增加值同比增速的变化幅度91.0（11月较10月）（%）（%）80.8制造业平均化学原料及化学制品制造业非金属矿物制品业70.6黑色金属冶炼及压延加工业纺织业通用设备制造业60.4金属制品业汽车制造业农副食品加工业50.2食品

4、制造业专用设备制造业电气机械及器材制造业40.0橡胶和塑料制品业计算机、通信和其他电子设备制造业医药制造业有色金属冶炼及压延加工业（百分点）铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制…2017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11-4-20246当月同比工业增

5、加值环比季调（右轴）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所52地产加快交付、基建对冲，叠加暖冬影响等，阶段性支持建筑链景气12月往往是竣工交付高峰期，单月交付面积占全年比重约3-4成，促使房企加快施工，带动相关行业生产；此外，2019年11月平均气温高于去年同期和历史同期平均水平，也对建筑链相关生产活动起到一定提振。图3：11月，房地产建安投资和基建投资增速上升图4：暖冬或对工业生产活动产生一定正向扰动(%)(%)全国平均气温84（℃）64121034832624022-210-41-2-4-60-6-810月11月1

6、2月次年1月次年2月2018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11房地产建安投资累计同比基建投资累计同比（右轴）2016201720182019资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，中国气象局，长江证券研究所63但中期来看，2020年地产后端竣工、前端拿地和新开工，均存在不确定性中期来看，2020年交付面积的同比增速或低于2019年，对地产投资增

7、速读数的支持力度存在一定不确定性；此外，2019年负增的土地购置面积、近期逐季下滑的住宅开盘去化率，也可能影响2020年房企拿地和新开工。图5：2020年，竣工交付对地产投资增速数据的支持或将减弱图6：2019年2季度以来，开盘去化率逐季回落房天下年度交房面积（亿平方米）全国重点城市开盘平均去化率1460%100（%）45%1240%1020%8020%85%-3%-2%0%660-20%4-21%-39%2-40%400-60%201420152016201720182019E2020E2021E2017Q12017Q22017Q32017Q420

8、18Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4交