电力设备与新能源行业海外寻踪之德国：电动化“后进生”的奋起直追-20200401-长江证券.pdf

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1、海外寻踪之德国：电动化“后进生”的奋起直追38343长江证券研究所电力设备与新能源研究小组分析师：邬博华SAC执业证书编号：S0490514040001分析师：马军SAC执业证书编号：S0490515070001分析师：陈怀山SAC执业证书编号：S0490519080005联系人：叶之楠2020年04月01日•研究报告•评级看好维持目录01不可忽略的德国车市特征02德国电动化的核心驱动力03电动车平价+供给拐点清晰01不可忽略的德国车市特征tOnRtRxPzR9PaO7NtRoOnPnNiNmMnRjMnNyR8OqRtNNZsQpRMYnRoP01德国是欧洲汽

2、车工业基石欧洲：汽车是欧洲经济支柱产业，贡献欧洲GDP的7%，出口创汇844亿欧元盈余，贡献欧盟15国4280亿欧元税收；创造了1380万个工作岗位，占欧洲总就业人数6.1%；其中制造类岗位350万个，占欧洲制造业总岗位数的11.4%；乘用车总保有量约2.68亿辆（约8亿人口）德国：坐拥欧洲最大的汽车消费市场（人口稠密、经济发达），截至2018年底汽车保有量为0.47亿辆（约0.83亿人口）；拥有全球竞争力的汽车工业体系（近代汽车发源地），2018年产值约0.5万亿欧元（约占GDP的14.5%），出口额0.22万亿欧元；大众、戴姆勒、宝马是享誉全球的一线车企

3、图：德国2019年乘用车欧洲销量占比约23%图：德国三大车企2019年欧洲销量占比约34%4006%5008%360.7446.84503506%4%4003004%350313.3306.5231.12%2502%221.4300191.72000%2500%150125.8113.3200156.4139.7-2%-2%132.0150117.9110.0100101.9-4%55.555.044.6-4%10035.632.931.15025.422.622.436.629.626.7-6%5023.922.90-6%0-8%德国英国法国意大利西班牙波兰比

4、利时荷兰瑞典奥地利瑞士捷克丹麦葡萄牙其他大众集团雷诺-日产PSA现代-起亚福特集团戴姆勒FCA宝马集团丰田集团沃尔沃马自达铃木塔塔集团三菱2019年欧洲各国乘用车销量（万辆）同比增速2019年欧洲汽车销量（万辆）同比增速资料来源：ACEA，长江证券研究所资料来源：ACEA，长江证券研究所01德国汽车工业研发创新投入大研发：德国在汽车领域的强大竞争力，离不开持续的研发创新，2019年汽车工业创新支出约506亿欧元，同比增长2.6%，占总产值比例约10%新品：新产品贡献了较大比例的德国汽车产值，2018年完全由企业研发的新产品占比约13%，通过仿制创造（改款等）

5、的新产品占比约36%图：德国汽车工业创新支出占产值比例约10%图：新产品在德国汽车生产总收入中的份额55020%60%仿制创造（Imitatationinnovation）50650015%50%45010%40%4005%30%36%3500%20%300-5%250-10%10%13%200-15%0%20082009201020112012201320142015201620172018201920082009201020112012201320142015201620172018德国汽车工业创新支出（亿欧元）同比增速新产品（Newproducts）仿制创

6、造（Imitatationinnovation）资料来源：Statista，曼海姆市欧洲经济研究中心（ZEW），长江证券研究所资料来源：Statista，曼海姆市欧洲经济研究中心（ZEW），长江证券研究所01德国汽车市场迈入成熟期德国汽车市场2019年销量约396万辆，同比增长5.13%，其中乘用车销量占比约91%，卡货车占比约8.7%；牵引车及摩托车等其他机动车销量约27.5万辆德国乘用车已经迈入成熟期，2019年销量约361万辆，同比增长4.99%；回顾行业发展历程，2007-2019年公司乘用车销量CAGR约1.14%，2009年销量创新高主要因为金融

7、危机后实行了特殊的减税措施以刺激市场（并在2010年造成了大幅萎缩）；2019年销量增速回升主要因为碳排放新规于2020年开始执行导致抢装图：德国各类机动车销量分布（单位：万辆）图：德国历年乘用车销量及同比增速40036140030%34436135035020%30030010%2502502002000%150150-10%10010034.4-20%5032.216.8500.678.68.315.82.10.641.9001960196519701975198019851990199520002005200720082009201020112012201

8、320142015201