好事多“磨”-20200401-长江证券.pdf

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1、好事多“磨”长江证券研究所策略研究小组分析师包承超执业证书编号：S04905180400022020年4月1日01核心观点：短期磨底，配置主线仍看内需相对3月，4月策略大势逻辑延续，结构微调：中期框架看多逻辑未变，短期风险偏好仍在磨底，风格重视平衡。（1）海外疫情、季报消化仍需时间检验，4月A股风险偏好抬升有阻力。市场核心焦点依然围绕疫情、政策、季报，趋势性变化待月底验证。在此之前，核心矛盾难突围，风险偏好难抬升。（2）中期（年度），剩余流动性充裕，估值抬升依然有支撑。宏观流动性充裕，信用扩张缺乏向上弹性

2、，使得剩余流动性维持充盈，“资产荒”大背景下，权益估值易升难降。维持对A股中期战略看多。（3）风格维持平衡，基本面在“内外需”结构上或继续分化。基本面内外需分化将继续确认，也将侧面强化风格平衡。行业配置：4月依然把握两条线索——稳内需&刚需消费，科技中部分供需受疫情影响较小的品种逐步布局。（1）稳内需——基于稳增长政策加码和短期风格平衡的判断，继续推荐政策逻辑较顺、风险收益比较高的地产、建材、建筑。（2）刚需消费——景气出发，关注受疫情影响较小、需求稳定、季报较优的品种，优选零售、食品、养殖。（3）科

3、技链仍存机会——与内需关联度较高的细分品种（5G、计算机）景气有望延续。主题配置：跟踪生物科技，持续关注国资国企改革•研究报告•目录01四月风险偏好磨底，指数企稳在二季度02二季度风格较均衡，外需影响结构压力03稳内需中基建细分，刚需消费仍需配置04海外疫情持续发酵，关注科技内需市场sPnRmOwOwO7NcM9PsQqQsQqQlOnNsOkPoOyRaQnMpRMYsQqOMYqRpR01大势研判短期风险偏好仍低，指数企稳在二季度02核心矛盾一：海外疫情海外疫情仍是市场核心矛盾之一，影响了两方面：1）压

4、制风险偏好；2）影响北上资金波动。海外疫情仍在加速，北上资金波动预期仍大。汇率是A股与外盘的隐含纽带，短期“输入型”波动风险仍需警惕。图1：欧美疫情仍是风险资产波动率的最大敞口来源（单位：人）图2：外围风险偏好较低时，北上资金对权重股的影响较大资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所03核心矛盾一：海外疫情除短期风险偏好以外，海外疫情对产业链构成冲击，同样影响部分权重股。海外疫情影响下，汇率大幅波动对外资流入形成较大干扰。更为重要的是，外需风险对国内产业链和基本面构成较大风险，目前

5、或正被市场pricein。图3：疫情下汇率波动，对外资流入形成较大干扰图4：外需风险正逐渐被pricein资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所04核心矛盾二：一季报消化、年度盈利调整进行时一季报密集披露，目前市场对已披露季报的态度较为中性，仍未充分消化海内外宏观环境对盈利的影响。3月底至4月中上旬是一季报集中消化期，从我们的跟踪指标来看，市场目前对一季报的态度较为中性。可能来自两个原因：1）核心公司一季报预告披露率较低；2）此前已经pricein。但无论如何，目前的一季报暂未对

6、市场走势构成超预期的负面影响，后续仍需警惕。图5：一季报预告次日涨跌幅分布，整体较为中性图6：一季报惊喜指数期限结构，整体趋势仍在延续资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所05核心矛盾二：一季报消化、年度盈利调整进行时除了消化一季报，还需关注对全年盈利预期的调整。历史来看，一季报对全年企业盈利预期的调整幅度通常最大。另一方面，4月下旬待一季报密集披露窗口期结束后，无论是投资者还是上市公司对全年的盈利预期情况都开始调整。图7：非金融历史每个季度对全年盈利预测超出实际值的水平图8：2

7、020年非金融盈利预期仍有较大下调空间Q2平均下调幅度：4.15%Q3平均下调幅度：3.38%Q3平均下调幅度：2.85%资料来源：wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所（采用2009年-2019年Wind一致盈利预测结果统计）064月下旬边际变化，需关注疫情的变化市场两个核心矛盾或需消化一个月。一方面，欧美疫情高峰仍需观察。另一方面，一季报消化期或将于4月下旬结束、年度盈利调整期或在5月左右。如果届时核心矛盾趋于改善，则市场风险偏好将有改善。市场企稳的动力和支撑力也将更强。图10：个股间

8、收益率s.d.（横截面）：一季报消化期，4月中下旬收敛资料来源：Wind，长江证券研究所07目前流动性状态宽裕，但后续资金面边际或不会更宽松货币市场及债券市场均体现出资金面的充裕。节后银行间市场资金利率持续处于同期低位，近期货币市场加码宽松，资金利率已持续低于隐含利率走廊下沿。图11：货币市场资金利率处于历史绝对低位（%）图12：市场利率持续低于隐含利率走廊下限（%）资料来源：Win