保险行业2020年3月投资策略：积极布局，静待估值回升.docx

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1、目录1、2020年2月行情表现：利率下行压制保险股估值32、业务：受疫情影响，一季度NBV增长承压42.1监管政策：银保监会连发两文，加强人身险精算监管42.2市场环境：寿险产品竞争力提升，财险新车市场压力较大62.3上市险企1月保费数据:1月保费增速分化，疫情影响2月显现73、投资：利率加速下行，准备金增提压力较大93.1投资收益率：收益率加速探底，长期债券维持高增93.2准备金折现率：加速下行趋势确认，准备金增提压力较大114、机构持仓：北上资金2月增持新华、人保124.1陆股通持股：2月增持新华、人保，减持国寿124.2基金持股：2019年四季度仅中国太保获增持

2、135、估值与投资建议145.12月保险股估值继续下探145.2投资建议156、风险因素16图表1：保险指数与沪深300指数月度涨跌幅3图表2：保险指数月度相对收益3图表3：A股主要上市险企月度涨跌幅4图表4：港股主要上市险企月度涨跌幅4图表5：主要上市险企A/H股溢价率4图表6：主要理财产品收益率走势（%）6图表7：我国汽车保有量及增速7图表8：我国汽车销量增速7图表9：主要寿险公司各月保费增速8图表10：主要财险公司各月保费增速9图表11：主要债券（10年期）到期收益率10图表12：主要债券发行利率走势10图表13：长期债券当月发行规模及增速（亿元）11图表14：

3、长期债券年累计发行规模及增速（亿元）11图表15：中债综合指数走势及月涨跌幅11图表16：沪深300指数走势及月涨跌幅11图表17：保险合同准备金计量基准（10Y）走势12图表18：保险合同准备金计量基准（10Y）月度变动12图表19：750日移动平均10年期国债到期收益率预测12图表20：主要A股保险股陆股通持股数量（万股）13图表21：主要A股保险股陆股通持股占自由流通股比例13图表22：主要A股保险股基金持股数量（万股）14图表23：主要A股保险股基金持股占自由流通股比例14图表24：A股主要上市险企2014年以来静态PEV估值水平15图表25：A股主要上市险企

4、2014年以来静态PB估值水平151、2020年2月行情表现：利率下行压制保险股估值2020年2月，保险指数继续下跌，且跌幅扩大至7.5，连续两个月收跌，而同期沪深300指数下跌1.6，相对收益为-5.9，已连续7个月跑输于指数，表现仍然弱势。我们判断主要原因是新冠疫情对业务产生不利影响和利率下行：业务方面，2月保险线下营销活动受阻，个险渠道代理人拜访客户频次和活动率降至冰点，银行网点客户稀少，新单保费势必将大幅低于常态化销售，进而导致新业务价值的增长也将低于原有预期，我们判断主要上市险企中或将只有个别公司能在一季度实现新业务价值正增长。券利率方面，10年期国债收益率

5、2月末收2.74，环比下降25bp，主要债券发行利率也加速下行，对险资配置构成压力，对以利差为主的商业模式形成冲击，进而压制保险股估值。万联图表1：保险指数与沪深300指数月度涨跌幅图表2：保险指数月度相对收益资料来源：wind、万联证券研究所资料来源：wind、万联证券研究所A股主要上市险企纷纷补跌。由于春节期间外围股市及保险股跌幅较大，2月开市以来，保险股纷纷补跌，跌幅均超过5，中国人寿-8.7、中国平安-6.9、中国太保-11.3、新华保险-7.9、中国人保-6.7，太保跌幅达到两位数，平安、人保跌幅相对较小。港股主要上市险企跌幅明显收窄，新华微涨。2020

6、年2月，港股主要上市险企多数下跌，但跌幅较1月已有明显收窄，上月跌幅超过10的国寿、太保、新华、人保、太平2月跌幅均收窄至5以内，其中新华上涨0.9，是港股唯一上涨的主要保险股，友邦下跌1.1，跌幅较小，保持相对强势。图表3：A股主要上市险企月度涨跌幅图表4：港股主要上市险企月度涨跌幅资料来源：wind、万联证券研究所资料来源：wind、万联证券研究所A/H溢价率显著回落，平安重回负值。2月受A股主要上市险企补跌影响，跌幅明显大于H股，导致A/H溢价率出现显著回落。截至2月末，中国人寿溢价率79.5，环比回落13.8个百分点，中国平安-0.2，下降6.4个百分点，时

7、隔一年之后溢价率重回负值，中国太保38.3，回落16.9个百分点，新华保险65.8，回落18.4个百分点，中国人保173.0，回落19.7个百分点。图表5：主要上市险企A/H股溢价率资料来源：wind、万联证券研究所2、业务：受疫情影响，一季度NBV增长承压2.1监管政策：银保监会连发两文，加强人身险精算监管◼监管政策一：差异化修订精算规定，助力保障型业务发展2月6日，为进一步保护保险消费者权益，深化金融供给侧结构性改革，加大风险保障类产品发展力度，完善产品精算监管体系，银保监会近日印发了《普通型人身保险精算规定》（以下简称《规定》），助推人身保险行