债市启明系列：我国是否已踏入消费主导型经济

《债市启明系列：我国是否已踏入消费主导型经济》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、债市启明系列20171128正文：我国是否已踏入“消费主导型经济”？短期来看消费上升，长期来看证据乏力。年度数据显示，2014年起最终消费支出对GDP增长的贡献率高于资本形成总额对GDP增长的贡献率，且最终消费支出贡献率呈逐年上升趋势，资本形成总额贡献率在2015年有所下降，2016年小幅上升，货物和服务净出口2015年及2016年贡献率为负。然而，从季度数据来看，虽然2017年以来资本形成贡献率处于较低水平，但是由于货物和服务净出口由负贡献转正，2017年消费支出的贡献率较2016年平均水平有所下降，只有第一季度高于历史水平。由此来看，今年消费支出的贡献率并没有呈现显著上升趋势，仅

2、因消费支出的贡献率的比值大于资本形成贡献率并不足以说明当下我国已实现消费主导型经济。图1：对GDP增长的贡献率年（%）资料来源：Wind，中信证券研究部图2：对GDP增长的贡献率季（%）资料来源：Wind，中信证券研究部对比同期国际水平：我国投资占比依然过高我国投资占比达世界平均水平近2倍。根据世界银行统计口径，计算资本形成总额占GDP的百分比来衡量投资水平，可以看出我国投资占比依然显著高于世界及发达国家平均水平。我国投资占比从2000年34.43%上升至2011年的47.69%，并从2011年起开始回落，2015年达到45.40%，然而世界平均水平投资占比持续保持在25%左右。相较

3、主要发达国家，可以看出美、英、日、德投资占比在2009年都达到了历史低位，随后有所回升，其中日本投资占比接近世界平均水平，但也在25%以下，美国、德国和欧盟区近年投资占比在20%左右，英国最低持续在20%以下水平。可以看出，我国投资占比是几乎是发达国家及世界水平的2倍左右，尽管近年投资占比下降，但依然未到消费主导经济的阶段，我国消费升级还具有很大空间。请务必阅读正文之后的免责条款部分1债市启明系列20171128图3：资本形成总额占GDP的百分比资料来源：Wind，中信证券研究部具体来看，投资项目中，2014年至2016年全年固定资产投资完成额和房地产投资完成额均有所增加，其中，固定

4、资产投资完成额同比增速呈逐年下降趋势，由2014年的15.04%下降至2016年的8.14%，房地产投资完成额同比增速2015年有所下降，从2014年10.49%降至1%，但在2016年上升至6.9%，2017年前10个月固定资产投资完成额同比增速依然呈下降趋势，房地产投资完成额同比增速上升，但增速放缓。从结构来看，2014年至2016年房地产投资完成额占固定资产投资完成额比重呈下降趋势，从1-10月同比数据来看，2014年至2016年前10个月房地产投资占比下降，但是2017年1-10月出现上升。图4：房地产投资完成额与固定资产投资完成额同比增速资料来源：Wind，中信证券研究部图

5、5：房地产投资完成额与固定资产投资完成额及占比资料来源：Wind，中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款部分2债市启明系列20171128从地区来看，城镇固定资产投资完成额同比增速呈下降趋势，从2014年2.15%下降至2016年1.67%，持续正增长；农村固定资产投资完成额从2014年同比增速为正，达1.98%，2015年和2016年同比增速为负，分别达-3.2%和-4.3%。从结构来看，农村固定资产投资完成额与城镇固定资产投资完成额比例呈下降趋势，由2014年的2.1%下降至2016年1.6%。图6：农村与城镇固定资产投资同比增速（%）资料来源：Wind，中信证券研究部图7：

6、农村固定资产投资与城镇固定资产投资完成额及占比（%）资料来源：Wind，中信证券研究部未来消费占比将进一步提高，但短中期内投资对总需求仍有重大影响投资方面，投资占比有望持续降低。2016年数据显示，我国固定资产投资完成额59.65亿元，而固定资本形成总额只有31.89亿元，占比53.46%，可以看出固定资产投资中不形成固定资产的部分迅速增加，而固定资产的形成率相对下降，从这个指标来看我国固定资产投资的绝对额度仍有较大下降空间。请务必阅读正文之后的免责条款部分3债市启明系列20171128图8：固定资产投资完成额与固定资本形成总额资料来源：Wind，中信证券研究部消费方面，我们认为对房

7、地产杠杆率的控制和居民储蓄率的降低将进一步推动消费升级。房地产杠杆率水平降低，利于居民消费支出。近年我国居民可支配收入中很大一部分用于偿还房地产贷款，从而挤压了对消费的支出，目前，我国坚持房子是用来住的、不是用来炒的理念，着手开展公租房、经济适用房等政策，将有助于降低房地产的杠杆程度，利于居民部门的可支配收入流向对消费的支出。图9：我国与美英日德储蓄水平对比资料来源：Wind，中信证券研究部随着人口老龄化进程，储蓄率将进一步下降。我国储蓄率一直处于高位，居