债市启明系列：消费表现不佳，美联储如何应对

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1、▍零售销售环比为负引发担忧美国9月份零售销售环比数据7个月来再次出现负增长，零售环比数据走弱引发市场担忧。当前在美国实际GDP中，消费占比近七成，已经成为美国经济增长的重要支撑。在美国经济下行压力增大的背景下，各项经济数据均出现表现不佳的情况，美国消费数据一直表现尚可，然而根据美国商务部公布数据显示，9月份美国零售和食品服务销售额环比增速为-0.3%，预期值为0.3%，前值为0.6%，不及预期及前值，这也是时隔7个月美国零售环比数据的再一次负增长，上一次出现环比负增长情形是今年2月份，环比增长-0.6%。剔除汽车销售，美国9月份核心零售销售环比为-0.1%，预期值

2、为0.2%，前值为0.2%，同样不及预期及前值，零售环比数据走弱引发市场担忧。图1：美国GDP消费占比（单位：%）图2：美国零售和食品服务销售额增速（单位：%）70.0069.5069.0068.5068.002010-032010-102011-052011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-1267.5010.008.006.004.002.000.00美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比（右轴）美国:零售和食品服务

3、销售额:总计:季调:同比3.002.001.000.00-1.00-2.002010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-05-3.00资料来源：Wind，资料来源：Wind，由于消费一直是支撑美国经济的重要因素，9月零售数据表现不佳，大类资产表现反应迅速，股市汇市双双走弱，债市走强。9月零售销售环比数据公布后，市场对于美国消费前景产生担忧，大类资产迅速对于走弱的消费数据做出反应。10月16日美股低开，道琼

4、斯工业平均指数由27024.80下跌至27001.98，单日下跌22.82点，下跌幅度0.1%；美元指数由98.3012下跌至98.0165，下跌幅度为0.3%，股市汇市双双走弱。债市方面，零售消费数据走弱带动避险情绪上升，10年期美债收益率下行2bps至1.75%。图3：美元指数与美国道琼斯平均工业指数美元指数（左）道琼斯工业平均指数（右）100.000098.000096.000094.000092.000030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00资料来源：Wind，图4：美国国债收益

5、率：10年美国:国债收益率:10年3.00002.80002.60002.40002.20002.00001.80001.60001.4000资料来源：Wind，从分项上看，9月份美国零售销售环比数据表现不佳，非核心零售部分拖累较为严重，汽车、建材和加油站均环比下降明显，而服装、家具和保健个护则表现相对较好。从分项数据上看，9月份美国汽车销售环比下降明显，机动车辆及零部件店销售环比下降0.94%，而8月份环比增速为1.88%。汽车销量下滑，加油站表现同样不佳，9月份加油站零售销售环比为-0.71%，虽较上月有所好转，但仍处于负增长。建材方面9月份环比增速由正转负，

6、环比减少-1%。而服装、家具和保健个护方面则表现较好，服装及服装配饰店环比上涨1.26%，家具和家用装饰店环比上涨0.64%，保健和个人护理店环比上涨0.61%.总体来看，包括汽车加油站在内的非核心零售部分对于9月份零售数据拖累较为明显。图5：美国9月份零售销售分项环比情况（单位：%）2019-072019-082019-09服装及服装配饰店加油站保健和个人护理店建筑材料、园林设备及物料店家具和家用装饰店机动车辆及零部件店-1.50-1.00-0.500.000.501.001.502.002.50资料来源：Wind，▍美国消费面临哪些问题？9月美国零售销售数

7、据环比走弱，从收入端来看，当前美国家庭的收入状况并不乐观，美国个人可支配收入同比增速结合历史同期来看并不高，而作为主要收入来源的平均周薪同样增速下滑明显，在制造业与非制造业景气程度持续走弱的背景下，薪资增速或将进一步下滑。从收入水平上看，当前美国家庭的收入状况并不乐观。美国个人可支配收入同比增速结合历史同期来看并不高，而作为个人可支配收入的重要来源，非农就业薪资水平增速也正在出现下滑。美国9月份披露的非农就业情况喜忧参半，从平均周薪的角度来看，非农企业员工平均周薪同比增速也在2018年底开始呈现下行趋势，进而使得居民主要收入来源增长放缓，从而在一定程度上降低美国居

8、民的购买意