债市启明系列：从欧央行到美联储，降息的潮水将至

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1、北京时间6月20日2：00，美联储宣布维持联邦基金利率于2.25%-2.50%目标区间内不变。会议开始前，据CME“美联储观察”预期，联邦基金利率有17.9%可能性降至1.75%-2.00%区间，68.5%可能性降至2.00%-2.25%区间；12月利率区间有33.6%可能性降至1.50%-1.75%，35.2%可能性降至1.75%-2.00%。会议结束后，7月降息至2.00%-2.25%区间的概率提升至83.7%，降息至1.75%-2.00%的概率降至15.6%；12月利率区间降至1.50%-1.75%可能性提升至40.6%，降至1.75%-2.00%可能性下

2、降为26.6%。议息会议有何亮点？美国后续货币政策如何？美联储关于降息释放了怎样的信号？鲍威尔在新闻发布会上讲了什么？对此，我们评论如下：▍美联储议息会议结果6月维持原有2.25%-2.50%利率区间符合市场预期。基于劳动力市场环境和通胀已有的表现及未来的预期，本次美联储会议，FOMC委员投票决定将一般和超额准备金利率维持在2.35%，同时，将联邦基金利率维持在2.25%-2.50%目标区间内。美联储的态度进一步转鸽，将此前声明的“耐心等待”改为“密切监测，并将采取适当行动，以维持经济增长、就业市场强劲、通胀接近目标”。▍会议内容及解读一、会议内容对比。对比5月

3、会议声明内容，美联储在6月份的会议声明中修改了部分关于经济情况和预期的表述，并释放出强烈的鸽派信号，对经济前景的乐观看法“不确定性有所增强”。在对于经济活动的表述上，美联储将“经济增长稳健”改为表示“经济增速温和”。值得关注的是，5月声明中的表述“委员会将耐心等待，以确定未来对联邦基金利率目标范围的调整”在6月改为“委员会将密切监测未来经济信息对经济前景的影响，并将采取适当行动，以维持经济增长，劳动力市场强劲，通胀接近2%目标”。过去12个月，总体通货膨胀率和食品、能源以外项目的通货膨胀率已经下降，并且低于2%。基于市场的通胀补偿指标从“维持低位”（remain

4、low）变为“有所下降”（decline）；基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。委员会继续认为经济活动持续扩张、劳动力市场强劲和通胀接近2%对称目标可能性较大，但对这一前景的不确定性有所增加。鉴于这些不确定性和缓和的通胀压力，委员会将此前的“耐心等待”修改为了鸽派意味更明显的“密切监测、采取适当行动”。同时，美联储下调了对于失业率、PCE、核心PCE的预期中值，但对于GDP增速的预期中值有所上浮：2020年GDP增速预期中值从1.9%调整至2.0%，2021年GDP增速预期中值维持1.8%，GDP增速长期预期中值维持1.9%；2019年失业率预期中值由3.7

5、%降至3.6%；2020年失业率预期中值从3.8%降至3.7%，2021年失业率预期中值从3.9%降至3.8%，失业率长期预期中值由4.3%降至4.2%；2019年PCE通胀预期中值由1.8%降至1.5%，2020年PCE通胀预期中值由2.0%降至1.9%，2021年PCE通胀预期维持第17页共17页2.0%，PCE通胀长期预期中值维持2.0%；2019年核心PCE通胀预期中值从2.0%降至1.8%，2020年核心PCE通胀预期中值从2.0%降至1.9%，2021年核心PCE通胀预期中值维持2.0%。美联储的观望态度可能来源于通胀的持续走弱和消费，即便GDP可能

6、略有改善，但也存在不确定性：美国4月核心PCE同比增长1.6%，预期1.6%，前值1.6%，2019年1月到4月，该指标均低于美联储设置的2%的通胀目标；美国5月核心零售环比、新屋开工、个人储蓄数据均有所提升；GDP方面，美国一季度实际GDP年化季环比好于预期和前值，但可持续性不强。本次会议美联储官员的意见发生较大分歧，对于2019年底联邦基金利率，8位票委希望维持目标利率区间位2.25%-2.50%，7位票委希望调整区间至1.75%-2.00%；2020年底联邦基金利率预期区间中值2.0%-2.25%，2021年底联邦基金利率预期区间中值为2.25%-2.50

7、%，对于2020和2021年的预期点阵仍然较为离散。对比强烈的是，9位票委预期2020年底前将降息，而3月点阵图传递的信息是2020年将加息一次。表1：美联储6月声明对比5月声明5月声明6月声明劳动力市场依然强劲，经济活动以稳健的速度增长。近几个月平均就业增长稳健，失业率仍然很低，家庭支出和商业固定投资的增长在第一季度放缓。过去12个月，总体通货膨胀率和食品、能源以外项目的通货膨胀率已经下降，并且低于2%。总的来说，基于市场的通胀补偿指标近几个月来一直处于低位，基于调查的长期通胀预期指标几乎没有变化。劳动力市场仍然强劲，经济活动增长速度温和。近几个月平均就业增长

8、稳健，失业率仍然很低。尽