光伏行业专题报告：光伏需求稳步增长，优选景气环节龙头-20191113-中信证券.pdf

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1、光伏需求稳步增长，优选景气环节龙头光伏行业专题报告｜2019.11.13中信证券研究部核心观点2019年国内光伏装机略低于预期，2020年有望实现稳中有进；海外光伏需求加速放量，推动全球光伏稳步增长，加速进入平价时代。建议从供需和量价角度紧抓产业链各景气环节，重点推荐光伏玻璃、多晶硅、电池片、硅片等环节具备市场份额和成本优势的优质龙头。▍国内装机需求触底回稳，全球光伏开启平价时代。2019年国内光伏装机受政策出台延迟等影响略低于预期，竞价项目装机高峰有望延至2020H1，预计2019/弓永峰首席电新分析师2020年国内光伏装机规模约30/

2、40-45GW，保持稳中有进。随着光伏发电竞争S1010517070002力提升，海外光伏市场持续快速增长，预计2019/2020年全球装机规模有望达120/145GW，对应CAGR约18%，加速开启平价上网时代。▍光伏玻璃：供需持续紧俏，享受量利齐升。光伏装机快速增长叠加双玻渗透率提升，预计2019/2020年光伏玻璃需求量为2.1、2.7万吨/天。目前行业仅top2厂商有较大扩产计划，在供给增长弹性有限的情况下，行业供需有望延续紧平衡，成为光伏产业链供需格局最优环节。光伏玻璃量价齐升带动龙头厂商毛利率显著修复至30%以上，业绩有望迎来

3、高速增长。林劼▍多晶硅：扩产潮告一段落，供需格局边际改善。在需求保持稳健增长的情况下，电新分析师硅料新产能基本于2019年投产释放，供给放量带来的硅料价格压力有望缓解，S1010519040001预计2020年硅料价格有望维持相对平稳。同时在产能翻倍增长的情况下，新产能成本显著下降，龙头厂商有望受益于盈利大幅改善，市场份额加速提升。▍电池片：盈利触底企稳，成本压力望缓解。由于供给阶段性紧缺，单晶PERC电池片在2019H1经历短暂盈利高峰后，随着产能快速释放，盈利能力于2019H2触底，回落至行业性亏损。在光伏装机逐步回暖的情况下，预计2

4、020年硅片价格下降将带来电池片成本端压力显著缓解，盈利能力有望回升至合理水平。▍硅片：单晶硅片集中扩产，或将迎来明显降价。2019年单晶技术渗透率快速提升，单晶硅片供需紧俏，价格坚挺，龙头企业持续享受超额利润。而随着行业新进入者增加且2020年起新产能有望集中释放，供需格局或将倒转，预计单晶硅片价格将出现明显下降，幅度或达15%。硅片龙头厂商有望凭借成本优势和产能快速释放维持较高盈利能力，穿越行业降价周期持续快速增长。▍风险因素：光伏装机增长不及预期；成本下降不及预期；企业产能释放不及预期。▍投资策略。维持行业“强于大市”评级。根据光伏

5、行业各环节景气度，重点推荐：行业格局最优、量利齐升的光伏玻璃龙头信义光能、福莱特玻璃；盈利能力触电力设备及新能源行业底回升的多晶硅和电池片龙头通威股份，以及大全新能源；产能快速释放、成评级强于大市（维持）本持续优化的单晶硅片龙头隆基股份；建议关注EVA胶膜绝对龙头福斯特。景气趋势电新-利润增长率+30%YoY重点公司盈利预测、估值及投资评级估值水平19P/E=20代码收盘价EPS（元）PE简称评级（元）20182019E2020E20182019E2020E0968.HK信义光能4.550.250.310.36181513买入601865

6、福莱特玻璃3.550.210.340.5117107买入DQ.N大全新能源39.652.932.798.3314145买入600438通威股份12.910.520.801.01251613买入601012隆基股份22.550.921.311.82251712买入603806福斯特39.651.441.501.74282623增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2019年11月8日收盘价；信义光能币种为港元，大全新能源币种为美元证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款23288961/43348/2019111314:47光

7、伏行业专题报告｜2019.11.13目录国内装机需求触底回稳，全球光伏开启平价时代..............................................................1光伏竞争力持续提升，平价时代渐近................................................................................1国内装机短期随政策调整，步入平价最后一公里..................................................

8、............2海外市场需求释放，引领全球光伏增长..................................................................