光伏行业2019年半年度投资策略报告：光伏系列报告之二，关注高景气环节龙头

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1、目录1.光伏指数上半年有所上涨，溢价率有所增加42.国内海外齐发力，光伏需求旺盛52.1国内市场上半年平淡，下半年预计新增约30GW52.2海外市场需求旺盛，预计海外全年装机超80GW63.产业链分析：单晶硅片和PERC电池环节景气度高83.1硅料：上半年价格持续走低，下半年预计保持平稳83.2硅片：单晶硅片供不应求，硅片大型化趋势渐成103.2.1铸锭单晶具有性价比优势，未来发展尚需观望133.2.2龙头企业推出大型硅片，硅片大型化趋势渐成143.3电池：PERC电池溢价高，相关企业不断扩产153.4组件：双面组件占比增加，半片和叠瓦技术潜力巨大173.4.1双面组

2、件进入快速增长期183.4.2全片组件份额减少，半片和叠瓦技术潜力巨大194.投资策略：关注产业链高景气环节龙头20第19页共19页图目录图1：光伏指数相对于万得全A的涨跌幅4图2：光伏指数相对于万得全A的估值溢价率4图3：2013年以来各个季度的光伏装机量（GW）及同比增速5图4：近三年各个月份光伏新增装机情况（GW）6图5：光伏组件逐月出口情况及同比增速（MW）6图6：2017年以来多晶硅价格走势9图7：硅片生产工艺流程10图8：单晶硅片和多晶硅片市场份额变化10图9：单晶硅片和多晶硅片价格及单多晶价差11图10：隆基股份的M6硅片14图11：中环股份的166尺寸

3、硅片14图12：单多晶电池价格及价差16图13：2018-2025年不同电池技术市场份额变化趋势17图14：2018-2025年单晶PERC组件成本变化趋势17图15：组件生产设备投资（万元/MW）18图16：双面组件占比逐年提升18图17：2018-2025年全片、半片和叠瓦电池组件市场占比变化趋势20表目录表1：海外市场2019年装机预测（GW）7表2：2019-2-2023年全球主要光伏市场装机预测（GW）7表3：不同多晶硅技术路线产量市场份额8表4：改良西门子法的多晶硅成本内容和比例8表5：8家万吨级多晶硅企业新增产能统计（万吨）9表6：单晶拉棒产能统计11表

4、7：SNEC13展会展出的铸锭单晶组件13表8：隆基股份近期公布的M6硅片价格14表9：不同光伏电池结构15表10：2018-2025年各种电池转换效率变化趋势15表11：电池片和组件的201关税情况19第19页共19页1.光伏指数上半年有所上涨，溢价率有所增加年初至6月10日，万得全A上涨19.07%，光伏指数上涨18.77%，涨幅低于万得全A约0.3个百分点。从走势来看，光伏板块与万得全A指数的走势基本一致。图1：光伏指数相对于万得全A的涨跌幅万得全A涨跌幅光伏指数涨跌幅50%40%30%20%10%2019-01-012019-01-082019-01-1520

5、19-01-222019-01-292019-02-052019-02-122019-02-192019-02-262019-03-052019-03-122019-03-192019-03-262019-04-022019-04-092019-04-162019-04-232019-04-302019-05-072019-05-142019-05-212019-05-282019-06-040%-10%-20%资料来源：Wind，当前光伏板块估值约35.73倍，相对于万得全A的估值溢价率约119%。从估值变化来看，光伏指数的估值溢价率呈现先增长后减小的趋势。图2：光

6、伏指数相对于万得全A的估值溢价率第19页共19页万得全A光伏指数估值溢价率50200%第19页共19页40160%30120%2080%1040%2019-01-012019-01-082019-01-152019-01-222019-01-292019-02-052019-02-122019-02-192019-02-262019-03-052019-03-122019-03-192019-03-262019-04-022019-04-092019-04-162019-04-232019-04-302019-05-072019-05-142019-05-21201

7、9-05-282019-06-0400%资料来源：Wind，第19页共19页1.国内海外齐发力，光伏需求旺盛我们预计2019年全球光伏装机约120GW。其中国内市场约40GW，海外市场约80GW。预计国内下半年装机约30GW。1.1国内市场上半年平淡，下半年预计新增约30GW2019年1-4月，中国光伏新增装机约5.5GW，同比减少约57.50%。主要是国内光伏政策出台时间较晚，给产业造成了较大的困扰。当下时点，光伏电价政策和建设方案等政策都已下发，预计下半年将迎来光伏电站集中建设阶段。图3：2013年以来各个季度的光伏装机量（GW）及同比增速第19