商业零售行业零售与化妆品投资机会展望：关注超市、电商与美妆-20200317-中信证券.pdf

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1、零售与化妆品投资机会展望关注超市、电商与美妆中信证券研究部商业零售行业徐晓芳2020年3月17日核心观点超市：龙头提份额，拓边界需求：公共餐饮、集体用餐等需求部分回归家庭用餐，商超品类C端零售需求增加强者恒强：防疫举措放大龙头在规模、网点、供应链、信息系统等方面的优势成长性：拓宽线下、线上中长期成长空间重点推荐：永辉超市、家家悦、高鑫零售、步步高电商：快速复苏，格局稳定，低线发力总量：冲击逐步消退，线上消费习惯得以强化格局：寡头垄断，消费者心智较难突破动力：低线消费升级，“得低线者得未来”美妆：疫情的影响，品牌

2、的自救韩日美妆需求向本土品牌的迁移中长期：4大底层驱动力不变，赛道“宽”且“长”重点推荐：珀莱雅、丸美股份、壹网壹创、上海家化风险提示：居民购买力短期下行风险；量化宽松，资本涌入，竞争加剧11.超市：结构性受益，集中度提升，双线成长空间拓宽I.需求：公共餐饮、集体用餐等需求部分回归家庭用餐，商超品类C端零售需求增加II.集中度提升：防疫举措放大龙头在规模、网点、供应链、信息系统等方面的优势III.成长性：拓宽线下、线上中长期成长空间2mRmQtRvNzRaQbP8OtRrRtRoOiNmMtQiNnMsNaQnMtMNZo

3、PoMvPrNtP1.1公共餐饮、集体用餐回归家庭用餐，商超品类C端零售需求增加结构性需求增加：生鲜、包装食品（剔除酒水、饮料）等一般占超市销售的50%~70%。受疫情影响，近半生鲜需求由机构团体、餐饮企业转移至零售端，包装食品如方便面等需求提升，C端零售商普遍受益。草根调研推算高鑫零售、步步高的经营口径同店增速在5%左右，永辉超市、家家悦、红旗连锁的同店增速更高，或达双位数；进入3月以来，延续了较高的同店增速。疫情下生鲜需求迁移至零售端3资料来源：Euromonitor，中信证券研究部注：图中所示数字为2018年生鲜消费量数据

4、1.2强者恒强：防疫举措放大龙头优势中国超市行业公司市占率（按销售额，%）20092010201120122013201420152016201720182019E疫情中，优质商超龙头普遍成为各地政府、商务部门指43.33.3定的防疫保供企业，从而在供应链、网点、执行力等方32.72.62.82.6面的优势被放大，市场份额提升。2.52.52.32疫期丰富的商品供应，虽有上浮但在合理区间的价格、1.3严格的防疫举措使龙头赢得较高市场美誉度，即使在疫1.00.910.60.5情结束后，其在供应链资源、消费者心智方面的优势仍将得以延

5、续。0华润系高鑫零售沃尔玛永辉超市百联家乐福物美资料来源：公司公告，Euromonitor，中信证券研究部预测永辉超市、高鑫零售、沃尔玛中国、家乐福中国营业收入（亿元）永辉超市、高鑫零售、沃尔玛中国、家乐福中国大卖场门店数量永辉超市高鑫零售沃尔玛家乐福永辉超市高鑫零售沃尔玛家乐福1,2001,0001,0091,0341,0048729689541,000921864800714780774854800683699719579563609648659671795600484486569705446461600497492372409

6、455402420421400323426380442367586273400355355230247184335394177364356200132156200316851233053253243002828410521823623622822922021520925537571822031341560090112资料来源：公司公告，公司官网，Euromonitor，中信证券研究部预测注：2019年永辉超市门店数包含收购的资料来源：公司公告，Euromonitor，中信证券研究部预测百佳超市38家门店41.3成长性：拓宽线下、线上

7、中长期成长空间线下农改超提速：疫情期间，活禽销售普遍禁止，部分菜市场暂停营业。疫情过后，预计菜市场的整顿和退出是大势所趋，超市企业将面临更广阔的发展空间。线上渗透提速：疫情期间需避免人群聚集，部分小区严格限制出行（每2-3天可1人外出等），短半径、即时配送的生鲜到家需求激增；初创类、平台类、传统商超的线上业务均受益。2月下旬以来，永辉超市、步步高等线上销售占比均由疫情前的不足4%提升至日均占比10%左右，日峰值占比在15%以上。2020年春节主要生鲜到家平台DAU及同比增长各品类线上渗透率（%）20132014201520162

8、017201880盒马多点叮咚买菜每日优鲜京东到家69.06039.64031.82020春节日均DAU27.42952501479992（万）22.219.32011.17.06.95.12.40相比2019春节增长127.5%34