证券行业投资策略：创新是发展的源动力20200317-中信证券.pdf

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1、证券行业投资策略创新是发展的源动力田良中信证券研究部非银组高级分析师2020年3月17日CONTENTS目录1.传统业务逐渐饱和，高质量发展亟待突破2.新旧动能转换，创新驱动的新周期已然开启3.供给侧改革重塑行业格局，关注头部券商11.传统业务逐渐饱和，高质量发展亟待突破I.经纪客户总量增长放缓II.持仓客户比例降低III.融资渗透度高，股质战略转型2qRtQqOvMmNnNoRsRqPtPqR9PaOaQsQqQmOnNlOpPsRlOmNwO9PpPpOxNoOzQuOoMnO1.1经纪客户总量增

2、长放缓互联网扩大客户覆盖面，也透支未来增长潜力2014-2019新增投资者前所未有的增长开户渗透率超过10%，预计增长将进入慢车道沪深两市投资者数量（一码通）（万户）证券投资者开户渗透率15,975投资者/总人口投资者/城镇人口14,65013,39818.8%17.6%11,81116.5%14.9%9,91112.9%+9%9.4%6,6697,018+9%9.1%11.4%9.6%10.5%+13%8.5%7.2%+19%4.9%5.1%+41%2013201420152016201720

3、1820192013201420152016201720182019资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部31.2持仓客户比例降低客户总量增长背后是交易意愿不强的事实客户总量增长快，但高质量客户增长慢持仓客户占比和两融客户占比不断降低各类证券投资者数量统计（万户）持仓和信用交易投资者占比投资者总数沪深两市投资者数量年末有持仓投资者数量信用账户投资者数量持仓投资者/投资者总数信用投资者/投资者总数15,97514,65013,39844.3%42.8%11,81141

4、.0%9,91131.7%29.4%26.3%6,6697,0184,0593,7413,9343,8512,9553,0064.0%3.6%3.4%3.2%3.2%9926639842545647251020132014201520162017201820192013201420152016201720182019资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部41.3融资渗透度高，股质战略转型寻找融资业务和股票质押之后的新驱动融资业务渗透度饱和，规模增长取决于行情股票质押

5、业务战略转型，定位小而精模式融资余额占比股票市值证券行业股票质押融出资金余额（亿元）9,0008,3556.0%美国日本中国台湾A股8,0005.0%7,0006,0004.0%5,0004,3113.0%4,0002.0%3,0002,0001.0%1,0000.0%-19801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018资料来源：wind，中信证券研究部资料来源：wind，中信证券研究部52.

6、新旧动能转换，创新驱动的新周期已然开启I.政策面：鼓励创新，扶优限劣的新周期II.竞争环境：外资开放的鲶鱼效应III.市场结构：机构化大幕开启，业务重心再调整IV.交易制度：衍生品发展和多空机制完善62.1政策面：鼓励创新、扶优限劣的新周期全面深化资本市场改革十二条参与者制度监管提高上市公司质量稳步推广实施注册制加大法治供给狠抓中介机构能力建设补齐多层次资本市场体系短板提升监察执法效能引导长期资金入市加快推进资本市场开放推进简政放权投资者保护机制提升科技监管能力切实化解重点领域

7、风险资料来源：中国证监会，中信证券研究部72.1政策面：鼓励创新、扶优限劣的新周期业务政策：纠偏过度政策，延续既定改革，寻求创新突破业务改革措施业务改革措施1.扩容两融标的650只1.交易系统外部接入2.取消“最低130%维保比例”强制规定，丰富担保物品类财富管理2.基金投顾全权委托试点证券金融3.完善科创板融券机制，转融通市场化费率3.券商投顾全权委托试点4.公募基金转融券5.指数基金参与借券红利税豁免1.科创板注册制发行1.沪伦通互通2.恢复重组上市配套融资、恢复创业板重组上市、取消重组上市净利润

8、指标2.取消QFII和RQFII额度限制投资银行3.放松再融资定价机制，缩短锁定期，延长批文有效期跨境业务3.H股全流通改革4.上市公司分拆子公司境内上市4.扩大QFII、RQFII投资范围5.创业板注册制5.拓展境外机构投资者进入交易所债券市场的渠道6.新三板精选层及转板机制1.松绑股指期货保证金、过度交易标准、平仓手续费1.券商大集合转公募股权衍生品2.沪深300ETF期权和股指期权资产管理2.公募机构发展权益基金3.中证500ETF期权和股指期权3