诺安基金深度报告商业零售行业发展与投资机会

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1、商业零售业是向最终消费者提供所需商品和服务的行业，通常拥有门店等直接接触和服务于消费者的网点，是供应商和消费者之间的桥梁；特别是在目前我国商品总体供大于求的社会环境下（商务部公布的600种商品70%供大于求，其它基本供求平衡），具有非常强的渠道价值：掌握广泛的网点资源，对于很多商品特别是目前大多数供大于求的商品而言，能够进入零售渠道是其实现销售的主要途径；强势零售商的发展壮大可以有效地整合销售渠道、提高规模效益、节约流通成本，实现社会资源的有效配置；直接和终端消费者接触，掌握市场热点和消费趋势变化，为生产商提供有效的反馈。　　一、商业零售

2、业态结构分析　　从人均GDP与零售业态的生命发展周期关系来看，随着人均GDP提升，商业零售各业态成长空间都较大，并且随着消费者需求层次的日益清晰，以及个性化、专业化服务要求的提高，零售业态将出现日益细分的趋势并不断衍生出各种新业态，各个细分子行业均会有领军公司脱颖而出。从发达国家零售业态的演变历程来看，人均GDP的增长是零售各子业态演变的决定因素，一般而言，人均GDP突破1000美元至3000美元是现代百货业兴起，3000美元以上大型综合超市开始兴起，6000美元以上便利店业态流行，10000美元及12000美元以上仓储式商店和大型购物中

3、心逐步繁荣。　　对零售业的业态结构分析后发现，美国业态多元化特征明显，各子业态领军公司占据大比例市场份额；如排名第一的沃尔玛一家公司就占了零售百强销售总额的22%，是第二名的综合超市零售商Target销售额的6倍；食品、百货、家电业态前三大零售商占进入百强排名该业态零售商合计销售额的56%，65%和92%。中国零售百强业态构成较为简单，超市、百货、家电三种业态占据主导地位，其他业态所占份额相对较小，超市、百货业态领军公司销售额占比不大，分散度仍然较高。我国零售业百强企业中大型综合超市、超市公司33家，销售额占比为32.7%，百货50家，销

4、售额占比为38.5%，家电零售商7家，销售额占比为20.8%，手机、数码、3C、医药、家居、蔬菜批发等其他连锁共计8家，销售额合计占比8%。与美国100强零售公司相对比，我国市场上超市、百货的前三大零售商分别只占据了进入百强排名该业态零售商合计销售额的32%和38%。　　业态结构变化：20世纪70年代，美国零售主要业态集中于传统百货商场。1978年美国最大的10家零售商中有6家是传统的百货公司，其销售比重在10大零售商中的比重高达55.9%，利润比重达75.1%。而到了2007年，前10大零售商中只有一家是传统百货公司，销售比重下降到6%

5、，利润比重下降至2.65%，下降幅度高达72.4个百分点。而折扣商场的龙头沃尔玛的销售额超过3787亿美元，占10大零售商销售总额的40.8%；另外，传统超市上榜比例也出现了较为明显的下降，由1978年2位上榜下降到2007年0位；而大型综超的上榜数量和名次都有所上升。　　二、商业零售动态调整周期分析　　对业态的动态调整进行分析表明，美国零售行业发展的高峰期是在人均GDP处于5000-15000美元时;韩国1985-1990年人均GDP2000上升到6000元美元，人均消费性支出快速增长。回顾分析美国、日本等发达国家零售业发展历史，我们可

6、发现零售业调整的幅度一般比GDP幅度要低；在其人均GDP处于6000美金以下时，由于零售业处于快速增长期，其实际受到影响远比实体经济受到的打击要小很多，而每一次调整后都进入更长期的繁荣。　　在各种零售业态中，超市、百货受经济周期影响最小，其次是健康药品专卖店，两者销售增速大约在2.5%-11%的区间内波动；而且百货商场的波动区间日趋收窄，显示其抗周期能力逐渐增强的态势。超市行业波动性小，企业盈利增长依赖外生扩张：超市行业是完全竞争性行业，作为日常消费品的重要销售渠道，超市薄利多销，靠规模取胜。家电行业需求增长率与GDP增长相关性很高，韩、

7、日、美、台湾的相关系数分别为0.89、098、0.93、0.997；而整个80年代-90年代末，人均GDP自4000美元升至近20000美元，韩国人均家电零售额都处在迅速增长期。　　网络零售：实体零售的有益补充，实体零售商进军网络零售大部分都获得了成功。按照美国网购市场的排名来看，前十位的网络零售商，有五位是实体零售商网络参与网络零售从而排名领先的，如第二名的沃尔玛、第四名的百思买，第五第六和第十名也是具备强大实体门店的零售商。根据海外市场网络零售的发展结果来看，实体零售商进军网络零售大部分都获得了成功。从家电连锁业态来看，2009年全美

8、家电网络销售冠军亚马逊，仅占全美家电零售市场份额的3.9%，远远低于百思买和沃尔玛分别29.2%和19.1%的市场占有率，仅仅比行业老五Target市场份额高0.7%。　　三、我国商业零售发展