商业零售行业电商2019Q4业绩总结：有限分散，成长分化，超配龙头-20200318-中信证券.pdf

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1、有限分散，成长分化，超配龙头商业零售行业电商2019Q4业绩总结｜2020.3.18中信证券研究部核心观点预计疫情对电商行业冲击在2020Q1集中体现，且电商受冲击明显小于线下、并有望进一步培育用户线上消费习惯、推动电商渗透率快速提升。中国电商大有可为，预计2019-2022年电商销售额CAGR+16.1%，长期成长性值得期待。三大电商龙头领先地位不断强化，调整后估值具备吸引力，建议超配。▍总量：消费主航道，疫情冲击不改增长趋势。2019年电商在社零存量/增量占比徐晓芳20.7%/45.6%。电商成长性依旧，并已成为国内消费市场“系统重要性”的主航首席商业零售分析师道。预计疫情

2、冲击在2020Q1集中体现，2020Q1实物电商规模增速约5.7%，S1010515010003全年增速约15.2%。2021年在低基数效应下，实物电商增速有望反弹至20.3%。▍格局：有限分散，Top3份额持续提升。少数几个平台占据用户心智和主要消费场景的“有限分散”，是电商行业相比“二八原则”更好的格局描述。1）根据跟公司公告及国家统计局数据，阿里市场份额保持60%以上，处于绝对领先地位，但同时，京东/拼多多市场份额同比上升0.9/3.7pcts至19.7%/11.2%，Top3份额继续提升至92.1%，“一超双强”格局确立；2）2019Q4单季拼多多/京东AAU环比净增唐

3、思思首席传媒分析师4890/2760万，均超过阿里1800万的水平，依据极光大数据2019年12月，三家S1010517080007用户去重后，合计已覆盖国内81%的互联网用户。▍动力：拼淘用户红利外溢，低线消费升级进行时。国内电商遵循“高线—低线”、“普及—升级”的周期性成长主逻辑切换。“拼淘”共同推动低线市场用户完成电商“处女购”，2019年低线用户红利开始外溢，低线消费升级成为行业主要成长逻辑。电商消费升级指数——京东AAU/阿里AAU——自2019Q1触底47.5%，至2019Q4已回升至50.9%，判断2020-2021年依然处于较为明确的林伟强电商低线升级周期，电商

4、消费升级指数回升至56.8%的历史高点水平。商业零售分析师S1010519100002▍风险因素：全球股市恐慌性下跌；消费恢复不及预期；行业竞争加剧。▍投资策略。疫情冲击不改长期成长趋势，超配三大电商龙头。受疫情冲击，三大电商调整后估值具备吸引力。预计疫情对电商行业冲击在2020Q1集中体现，2月底快递全面复工后主要制约因素基本消除，并有望进一步培育用户线上消费习商业零售行业惯、推动电商渗透率快速提升，中国电商大有可为，长期成长性值得期待。受疫评级强于大市（维持）情冲击，调整后估值已具备吸引力，我们坚定认可三大龙头价值，建议超配。重点公司盈利预测、估值及投资评级收盘价EPS（元

5、）PE简称评级（美元）20192020E2021E20192020E2021E阿里巴巴US178.95.87.49.2272117买入阿里巴巴HK179.35.87.49.2272117买入京东35.27.39.312.4332619买入拼多多32.2-4.5-0.33.8-61NA64增持资料来源：Wind，中信证券研究部预测注：股价为2020年3月16日收盘价，美股单位为美元/ADR，港股单位为港元/股；京东、拼多多为Non-GAAP全面摊薄的EPADS，阿里巴巴为Non-GAAP全面摊薄的EPS，单位均为人民币元。证券研究报告请务必阅读正文之后的免责条款商业零售行业电商2

6、019Q4业绩总结｜2020.3.18目录行业回顾：成长大趋势不改，低线升级主逻辑延续..........................................................1总量：消费主航道，疫情冲击不改增长趋势.....................................................................1格局：有限分散，top3份额持续提升...............................................................................2动力：

7、拼淘用户红利外溢，低线消费升级进行时..............................................................5风险因素...........................................................................................................................8投资建议：中国电商大有可为，超配三大电商龙头.................